王冠一財經專欄：財政聯盟最終出路
財經 - 環球經濟
王冠一
2012/06/20, 週三
一如所料，希臘國會重選結果雖然紓緩了希臘脫歐的危機，對金融市場的提振作用僅曇花一現，週一全面高開的歐洲股市，最終仍回吐大部份升幅，法國CAC指數更轉升為跌，美股道指亦中止了之前兩日的強勁升勢。市場走勢與上週一西班牙取得歐盟批出的1,000億歐元為銀行業進行重組後如出一轍，反映利好消息所產生的蜜月期已越來越短暫。
今次希臘國會重選所帶來的亢奮期短促，除了市場對希臘新政府推行緊縮政策缺乏信心，對希臘脫歐的危機尚未釋懷外，希臘選舉結果未能解決歐元區眼前所面對的根本問題，亦是原因之一。西班牙央行發表最新數字顯示，西班牙銀行業4月的不良貸款比率由3月的8.37%進一步攀升至8.72%，再創1994年4月後新高，亦重燃投資者對西班牙經濟難脫水深火熱困境的憂慮，蓋過希臘大選結果所帶來的利好效應。
雖然西班牙政府已向歐盟取得上限1,000億歐元的信貸額度，為國內銀行業進行資本重組，但即使盡取信貸額度，仍未足抵銷截至4月底止1,557.4億歐元逾期3個月未償還的不良貸款。西班牙商業報章《El Confidencial》週一報道，即將公布的審計報告將顯示，西班牙銀行業需要1,500億歐元填補壞帳缺口。若要補充資本，則再要額外600億至700億歐元。銀行壞帳主要來自樓市泡沫爆破，但銀行與地產相關貸款的風險敝口究竟有多深，卻是一個謎。
更大的問題是，歐洲央行於去年底和今年2月底透過兩輪長期再融資操作〔LTRO〕向歐洲銀行系注入1.02萬億歐元的3年廉宜資金，西班牙銀行佔去當中的2,300億歐元，其間增購國債數量最少590億，單單3月淨買入國債數量便多達440億歐元。西班牙央行公布銀行業不良貸款數字後，西班牙指標孳息攀升至7.28%的紀錄新高，債券息升價跌，銀行帳面虧損又添一筆。西班牙大舉購買國債，已把自身的命運與國家綑綁在一起。
西班牙債務危機加深，除了反映孳息迭創新高，亦可在信貸違約掉期〔CDS〕成本找到玄機。西債的保險成本於週一跳升27基點至622基點，再創新高，另一高危國家的意大利亦受到感染，指標孳息升見6.18%，CDS成本亦飆升至544基點。記得希臘、愛爾蘭和葡萄牙等歐豬三國均是孳息突破7%後支撐不住才按警鐘救援，西班牙亦已升越此危險界線，反映情勢危急。西班牙週二會拍賣12月和18月票據籌最多30億歐元，週四則會拍2年、3年和5年債籌最多20億，危機會否加深，中標平均息率攀升幅度，將會是關鍵所在。
代表全球450家最大金融機構的國際金融學院〔IIF〕週日發警告，指歐元區拯救基金資源只有2,500億歐元，若有較大規模的成員國出事，將不敷應用，證諸西班牙銀行體系已需要不少於1,000億歐元，若要同時拯救主權國債，更屬天文數字，所言已非虛，更何況火燒連環船的大後方仍有意大利。
歐洲央行可以透過減息或加推新一輪LTRO去應對歐債危機，亦可重啟已停止14周的購債行動去壓低西意孳息，但貨幣政策治標不治本，只能紓緩痛楚，難以根治痛症。歐洲多國頭痛醫頭、腳痛醫腳的唧牙膏救助方式，亦難以重建市場信心，若要對症下藥，各國必須順應德國要求，讓出部份主權，為實施財政聯盟定出路線圖，是不二法門。估計月底的歐盟峰會將重提條訂歐盟條約，去年12月底英國成為27國唯一反對修訂「財政契約」的國家，且看今番在火燒眼眉下，會否出現轉機？
王冠一
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