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2012年12月24日 星期一

金融High Tea 2012年12月24日

金融High Tea 2012年12月24日
金融High Tea——炒股容易創業難
2012年12月24日
港股近排升上近22700點高位後,有點後勁不繼。如今年近歲晚,可能都要唞唞,剛好遇上美國上周五又因講極都唔完的「財政懸崖」問題跌120點,港股都好易借勢調整一下。

散戶都喜歡買一些過氣煙頭股,即係過去曾經威過、如今插咗落嚟的股份,由於股價跌到好似煙頭咁低殘,好似股神巴菲特咁講,執起煙頭股,如果可以食番幾啖已經夠本,而且個心仲期望隻煙頭股唔知點解可以變番支煙食好耐。可惜現實經常事與願為,股民執起煙頭股吸極都吸唔着,一啖都食唔到。股神旗艦巴郡隻殼,就係咁買番嚟的煙頭股,股神本來想將原本紡織生意搞番掂,點知結果一錢不值。

買煙頭股係高難動作,上星期講過一隻國美電器(493),今日想講講另一隻股思捷(330)。思捷在2007年10月高峰期時股價上過120元,依家得番10.72元,好符合煙頭股的條件,加上佢又換CEO,又供股,又有前主席邢李㷧入股,兼且又有高手張松橋在供股時大手買入的傳聞,真係吸盡世人眼球,上月中仲炒過上高位14.08元。

思捷盈警 跟風損手
不過上周二思捷在收市後發盈警,就搞到跟風追入者「一褲都係」,思捷預告本財年上半年業績(即7至12月)可能錄得虧損,主要是10月至今的經營業績較預期差,10和11月亞太區及歐洲銷售表現差勁,而歐洲市場的銷售及毛利率亦較預期遜色。

市場對此大感意外,質疑公司早前對業務重整的說法過份樂觀,見到盈警後估計佢唔止中期業績唔掂,連到明年中的全年業績都有可能見紅。證券界即時做嘢,大降思捷目標價,例如摩通就將公司目標價從11.68元,大劈到7元。思捷股價跟住連跌幾日,上周五收10.72元,比14.08元的上月高位,已跌咗24%,當日跟風追入者已燒傷手指。思捷7月時以二供一方式供股,供股價8元,集資51億元,當日供股權交易作價近3元,即係話若你買入思捷供股權去供,成本要近11元,依家都開始入肉。

市場見思捷玩盈警,生起各種猜測,有睇基本因素話佢過去衰極業績都未見過紅,今次中期業績見紅無辦法唔發盈警。亦有人估大戶炸作方向,話咁搞係玩震倉,震走晒散戶啲貨,先至再炒上。

我分開兩面睇,先講炒作,思捷主席柯清輝、大手入股的前主席邢李㷧,以及傳聞做咗股東的中渝置地主席張松橋,都係猛人,如今猛人雲集,做生意有之,炒作亦有可能,所以估計佢地有後着都好正常。不過若然係震倉,散戶都唔易捱,因為震倉的原因是股份太散,怕一炒高少少就有好多人散貨,好難炒得上,所以要震吓倉,令散戶沽貨投降。不過若然大多數散戶未投降,難保不會殺得更深,這是一個「睇住你睇底牌來賭」的遊戲,對散戶非常不利。你可能會問,若如今殺到散戶一頸血,將來點引到散戶落疊?我話唔使擔心,散戶記憶極其短暫,即使今天殺到你遍體鱗傷,只要明天係咁升,散戶又會乖乖入場。牌面睇仍未排除是一個先殺低、再炒上的賭局。

邢生運大 接棒搞大
若講到基本因素,局面反而清晰,思捷面對的是一個難局。在思捷的股東會上,不少小股東話買入該股是因為見邢李㷧也買入該股,所以有信心,希望邢生再入局掌舵,「點石成金」。問題是即使邢李㷧重回思捷管理層,又係唔係咁易起死回生呢?

在上世紀90年代,思捷一度雄霸歐洲。思捷本名Esprit,呢家公司起源於美國加州,創辦人是設計師Susie Russell與丈夫Douglas Tompkins,他們開設製衣廠搞時裝,兩人在70年代到港尋找採購商,在朋友穿針引線下認識邢李㷧,邢生成了Esprit的採購商,後來他與Susie夫婦共同成立採購代理公司,並在亞洲批發思捷產品。到1996年,Susie夫婦離婚,兩人水火不容,不能再合作做生意,唯有將思捷品牌全球招標出售,邢李㷧冷手執個熱煎堆,從創辦人夫婦手上購入思捷業務,進一步擴大其時裝零售王國。好多人講邢李㷧唔止做嘢叻,仲有運。

到公元2000年打後,思捷生意已經做大,股價係咁升,邢李㷧見好即收,不斷減持,到2006年仲辭任埋主席,真係時間啱啱好。

邢生售股之時,正是歐美日多個時裝連鎖品牌崛興之時,如今全球五大品牌,西班牙有ZARA、日本有優衣庫(UNIQLO),美國有休閒服巨頭GAP、瑞典有時裝巨頭H&M、德國有平價連鎖C&A,它們先後崛起,雄霸全球時裝市場,Esprit已經不太入流了。

巨頭崛起 自營操控
今年9月,Esprit位於上海中信泰富廣場的萬多呎大型旗艦店悄然關門,內地業界認為Esprit面臨品牌老化危機,在優衣庫、ZARA、H&M、Gap等國際快時尚品牌夾擊下,全面敗退。事實上思捷業務下滑,正急急重整減虧,在全球實施店舖關閉計劃,要關閉80家虧損店舖,當中65家位於歐洲,包括退出西班牙、丹麥及瑞典的零售市場,另外15家則位於亞太區。人進、思捷退,要平反敗局,談何容易。

有業內人士評論,思捷和Zara和優衣庫相比,思捷面對的困難不是個別競爭策略的問題,係經營模式整體過時。思捷過去成功的手法其實等如一個批發供貨商,自營店比例不高,只是找大量代理商代理自己的產品,這個模式的好處是可以迅速做大,不好的地方是加盟商不受控制,對顧客的需求反饋緩慢。

如今優衣庫和Zara根本不是這樣做生意,優衣庫在日本非繁華地區開設巨型自營店起家,以價廉物美產品貼心為招徠,做大做強後才打入核心地段,開始在市中心區開設巨店,巨店本身就是宣傳,也充份掌握客戶需求,今季推的產品客戶受唔受落,不用一星期已經了然於胸。Zara和優衣庫也有類似之處,開創了快速時裝(fast fashion)模式,透過自營店,新IT技術手段,快速反應,提供巨量選擇的商品,滿足客戶的「長尾要求」(即小群體細分的不同要求)。

時代已變 翻身極難
由於這些大品牌已做大做強,思捷雖然請了前Zara的歐洲經理做CEO,但即使他想抄Zara的模式談何容易?小股東想邢李㷧重回思捷掌舵,但時代變了,邢李㷧也不見得有搞現代自營店為主時裝連鎖的經驗。錢也是問題,對手大量開巨型店,競爭門檻抬到很高,即使思捷今天決定抄Zara和優衣庫的模式,不要說它集資的50億,即使用100億都未必夠。思捷需要的不是小修小補,而是二次創業,但要創業談何容易,成功機會頗低,不如炒吓股算啦。

我估思捷要在生意上翻身難度極高,可以假設佢中長線睇基本因素唔得,但唔等如中短線一定無得炒,炒股短期睇供求,唔係睇基本因素。唔好因為基本因素唔得而唔去炒股,你可能會錯過好大升幅,但亦唔好唔知基本因素係乜去長揸股票,你可能坐艇坐到大西洋。以2008年至今都無乜好景的航運業為例,好似中海集運(2388),你在2008年話佢基本因素唔得,佢竟然可以由08年10月低位0.74元,一直升到2011年1月的4.11元,升咗幾倍;但你以為佢基本因素好得,在高位追入而家長揸不放,而家得番2.27元(已從去年低位0.99元反彈超過一倍),仲係好傷。炒股睇走勢,揸股睇生意,唔好搞錯。

所以思捷中短線得唔得,有好多人為因素,唔係咁簡單可以分析得到,但你想長線投資,唔好買佢。

陸羽仁
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