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2013年3月19日 星期二

貸評山下 - 黃元山 2013年3月19日

貸評山下 - 黃元山 2013年3月19日

貸評山下:改革不力前功盡廢 - 黃元山


上次說過:「A股的問題,太長時間有太多水,鼓勵了資源錯配,市場競爭不能發揮出優勝劣敗的機制!」進一步來說,筆者認為,一個經濟成長的健康與否,雖然可以用不同的基準量度,但是最緊要的是,債務增長不應高於收入增長;收入增長也不應該高於生產力增長。

中國債務增長超收入
這個簡單的法則,應用在個人理財方面,淺顯易明,不過,當應用到國家和地區層面的經濟上,卻往往被人忽視。長期經濟增長主要靠生產力,而經濟增長起伏則源於負債的起伏。

舉個例子,政府聘請工人和買其他儀器先在馬路挖一個洞,然後又請人把這個洞填平,政府為了出錢做這個項目,便要發債借貸;於是,國家整體債務上升的速度,比收入增長更快(雖然工人仍然有工資收),而且,國家整體的收入又比生產力增加更快。長此下去,這個國家的經濟泡沫便會形成,外強中乾,最終會把國家經濟推向崩潰。

中國由2008年到現在,就有著這個情況的影子。債務增加高於收入增長,等於一架飛機其中一個引擎不太靈光,於是飛機要危險的傾斜往上飛!

中國政府看似明白這個問題,在新一屆的政府政策,主要就是以生產力推動收入,以收入增長來消化債彈。但是面對著勞動力和其他所有成本上升,所謂提升生產力,是指一些「軟實力」,尤其是一些制度性的改革:戶籍制度、增加保障知識產權等改革、教育制度(由應付考試轉到激發創意)、尊重法治、增加競爭(減少國企的壟斷)、銀行信貸系統價格市場化等。有些經濟學家把以前的經濟增長,畫一條直線,去預測未來的經濟增長;筆者不認同這個做法,相反,中國未來經濟發展不明朗的因素非常多,如果改革不力,隨時前功盡廢!

在中國改革的過程中,外圍環境也有非常多的變數。現時各國央行採取寬鬆貨幣政策,引致大量金錢因為尋求安心而投放到市場,造成大量流動資金;現時環球面對的情況是,市場的確存在流動性泡沫(cash bubble),原因是各種投資回報都不甚理想。這些資金投資回報太低時(現時比通脹約低2%),卻又被大量囤積,若這些資金轉換成其他資產,或令環球經濟局勢產生不穩變化。尤其是接下來幾年,隨著世界局勢逐漸穩定(連歐洲都暫時喘定),這些資金開始透過投資轉換,繼而造成大變動。

美國經濟取得平衡點
相對之下,過去幾年,雖然美國政府的債務增加,不過,美國的金融機構和市民的負債比例卻慢慢回落(「去槓桿化」),使美國總體負債相對收入沒有增加;而美國政府又大舉投入「綠色經濟」和逐步邁向能源自主,有助增加經濟長遠的競爭力。用上面飛機的比喻,雖然美國這架飛機仍然在低處徘徊,不過,已經慢慢取得平衡點。

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出
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