投資博客 - 石鏡泉 2013年3月19日
枯井下石 死而無聲
港股真是禍不單行，N樣利淡消息出籠，以為心口夠硬，可以守住22,200，但由於是一而再的心口碎大石，無機會抖氣、反彈，變成大石打到心碎。
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上周五在VTC有個講座，上周六在澳門工商銀行又有個講座，筆者頭一句便講，如果大家想問2013年點炒股，個人看是在六月之前難炒，如果你只想聽炒股，可以現即離場。
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昨早在《經濟通》有文如下：
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「周小川今年65歲，應自人行行長位退休，但被安排當上國家領導層，遂可以曲線留任。原因：金融改革與人民幣國際化進入攻堅階段，不宜陣前易帥。
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郭樹清出任證監18個月，火速推出70多項新政，包括擴大債市規模、嚴格上市標準、和要求企業多派息，前者減少了企業對銀行貸款要求，後者使不少地方國企上市受阻，多派息亦令一些企業不爽，觸動了大型國有銀行、省級╱地方政府和國企和企業間的『舒適』關係，才致郭樹清成為任期最短的證監。
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新任證監肖鋼給人的印象是低調、穩健，他亦是傾向作創新與改革者，然郭樹清的境況會否逼肖鋼放緩改革步伐，而這又會是吸引了炒資進場，還是驅使長線投資者撤退，觀望？
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在香港方面，今次銀行加按揭息，並不是個普通的加息，而是金管局政策驅使按揭資金在結構上自此大減。簡單言是做按揭，銀行資金成本會大增，新造按揭息會先增，之後將會是新舊按揭息都增，這對港樓房業會造成打擊。
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外圍方面，塞浦路斯當局做了個蠢行為：要求銀行存款者夾錢挽救銀行危機。唉！存款戶要承擔濫借戶的後果，何其不公！結果是出現擠提以免再做替死鬼，因而加劇銀行危機，這會不會使其他歐洲銀行的存款者也感：『今日你戶口受罰，吾戶他日也相同。』再度走資？不知。
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美股方面『十連陽』不再，而現微跌，市場俱謂升幅已多，宜調整。這個調整是5％還是20％？待觀察。
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綜合而言，今周╱今日港股會受壓，或要再試222支持，望能守。」
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今次加息非比從前
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昨早在港台《晨光第一線》，阿Luke(曾智華)講到港匯軟，港息升，筆者就提出「牛油與馬芝蓮」觀點來論今次之加息非比以前之加息，不是加1/4厘這麼小兒科，而是本港按揭資金來源世界變，可以水乾，結果當然是按揭息要升。本文題是「枯」井下石，而不是「落」井下石，落井下石尚可以有「桶」一聲；枯井下石則是，死而無聲。
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為何會變枯井？上周四，《經濟日報》的「金融版」有以下兩文：
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「本港銀行在承造貸款時，須根據信用風險、市場風險及業務操作風險等得出風險加權比率去計提資本，在計算風險加權比率時，本港銀行採用《內評法》(internal ratings-based approach，簡稱IRB)或《標準計算法》。
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根據《內評法》計算新造按揭貸款資本的銀行，在金管局新指引下，2月22日起，風險加權比率(RWA，Risk Weighted Asset)下限由低於10％一律上調至15％。
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簡言之，假設承造按揭貸款100元，原先只須計提當中十元為資本，現時則增至15元，該五元差距加重銀行的資金成本負擔，因此銀行將成本轉嫁至新造按息貸款人。
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本港共有八間銀行採用《內評法》計提按息資本，包括?豐、恒生(０００１１)、中銀香港(０２３８８)以及同集團的集友和南商、渣打香港、東亞銀行(０００２３)、星展香港。上述八間銀行於二月份的新造現樓按揭市場佔有率高達75.9％，單計中銀和?豐已佔39％。其他中小型銀行則按《標準計算法》計提新造按揭貸款資本，下限早已設於35％水平。」
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金管局遏風險?曲線迫加息
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低息周期持續，刺激樓價愈走愈高。金管局上月推出第六輪收緊按揭措施時，首度提高對新造按揭的資本要求，大型銀行率先在本月上調新造按息，金管局此舉是曲線迫銀行加息。
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金管局過往四年來多番下調按揭上限，要求供款佔入息比率最高五成，並引入供款人的按息加3厘壓力測試，務求將銀行風險降至可控範圍之內。
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資本要求推高成本?轉嫁客戶
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然而，按揭貸款處於低息水平是支持樓市向上的一大主因，金管局副總裁阮國恆去年9月曾表示，不排除因應市況轉變推出包括按息在內的任何監管措施。因按息水平是個別銀行的商業決定，金管局一直未有直接就按息設定收緊措施。
不過，樓價居高不下的情況未能遏止，金管局上月公布第六輪收緊按揭措施時，針對新造按揭貸款的「風險加權比率」提高個別8間銀行的下限，?豐、恒生、中銀(０２３８８)及同集團的集友和南商、東亞(０００２３)、星展香港均受影響。由於資金成本上升，成本最終轉嫁客戶，按息將無可避免面對上調壓力，此舉被視為曲線加息的措施。
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金管局發言人表示，設立「風險加權比率」下限的目的是提升銀行的風險管理。
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監管機構對按息定價較具直接影響的一次，則為金管局於2010年為新造按息提供「參考利率」，分別為P減3.1厘(實際按息為2.15厘)以及H加0.7厘，主要由於當時H按低至H加0.65厘，即實際按息低至不足1厘的史上最低水平，銀行風險大幅提高所致。其後因資本成本上升，新造按息逐步回復現時至約2至2.25厘之間，惟與歷史高位逾10厘相距仍遠。
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這次加息水平可能止步於0.25厘，中原按揭經紀董事總經理王美鳳指，單計「風險加權比率」因素，相信是次加幅已足夠。
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另外，值得留意的是，金管局的新要求只適用於新造按揭，銀行加按息亦只適用於新造按揭，現時供樓人士不受影響。
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資金運輸隊 此情難再
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筆者以前賣街邊，下午賣奶茶多士，起先不計成本用公司牛油，後來皮重，改用「馬芝蓮」，不是「米芝蓮」而是Margerine，人造牛油；之後有客要求吃牛油，得，「貴?囉」，大家看鮮菠蘿油賣幾貴就知。
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銀行一直是用存戶錢去做按揭，存款及0.1厘息，按揭息逾二厘，做這個「資金運輸隊」，可以長賺，亦可以狂借，因為都是other people"s cheap money，用他人的平錢，但今時是一半用「馬芝蓮」，一半用自己的資金(牛油)，成本必然高，而且不一樣。用人家錢可以源源不絕，但用自己資本就有一定限制，所以講，這個規例一改，就會所做按揭愈多，自己的資本就愈少，息會加得快過以前的加息速率，後果？由於銀行要顧及資本問題，不能冒太大風險，所以對物業按揭估價的時候會趨向保守，往往會出現估唔到價的情況，這情況對準買家而言，影響大於加息0.25厘。
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你看看李超人的超前工夫就知啦！
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這個變化，不是單一變化，而是自巴塞爾Ⅲ所要求的風險管理。換言之，銀行以後不可以做太多風險?，此即炒賣資金會愈來愈成本貴，少了炒賣資金，便易水平如鏡，心(市)靜如水。是也不是，待觀察。
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*編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《經濟通通訊社》、《晴報》、編者及作者無涉。
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