股市新談 - 彭偉新 2013年4月9日
內地通脹數據似好非好
今天內地公佈了3月份的通脹數據，環比下跌0.9%，而同比則仍然上升，但升幅回落至2.1%，其中，居住價格仍然上升2.9%，反映內地樓價繼續上升，至於食品價格方面，則環比下跌2.9%，當中以鮮菜及豬肉的價格分別下跌13.4%及9.1%。整體而言，今次所公佈的通脹數據似乎更能反映出內地的經濟真實狀況，尤其是傳統1月及2月為農曆新年，因此該兩個月的數據通常會有偏差，無法如實反映內地居民的真正需求。例如，內地2月份的通脹數據同比及環比分別上升1.1%及3.2%，雖然較市場預期為高，不過主要是因為2011年農曆新年是在1月份，而今年的農曆新年則為2月，因此，2月份的數據根本無法反映出真實的情況。當3月份通脹數據公佈升幅只有2.1%，較市場所預期的2.5%為低時，股市隨即回升，主要是認為內地的通脹情況並不明顯，在通脹壓力下降的情況下，降低了人民銀行繼續收緊根的需要。
雖然市場這樣去解讀數據，不過昨日人民銀行公佈在市場上繼續進行正回購，進一步向市場收回300億元人民幣，其實反映出內地的通脹數據公佈，與人民銀行是否進一步收緊銀根似乎並不一定有直接的關係，尤其是人民銀行在2008年及2009年期間，向市場投放了4萬億元人民幣的資金，雖然在過去兩年間人民銀行也積極進行收回資金，不過，所收回的資金仍然有限，而市場上仍充斥著當時所放出的資金。所以，未來一段的時間內，人民銀行仍然要繼續進行正回購以控制內地銀根過份充裕的情況。
投資者除了只留意CPI的增幅，以反映出內地通脹的風險外，也不要一意孤行地認為內地經濟現時只會有通脹的風險，而沒有經濟收縮的風險。當然，在現時全球正推出量化寬鬆的措施下，內地經濟要出現通脹的機會並不大，因此，近期所見的通脹數據仍然以上升為主，不過，投資者通常只集中所謂的同比數據。就以3月份的數字來看，內地的通脹由2月份的3.2水平回落至只有2.1，理論上是屬於極正面的表現，尤其是世上有很多大型的經濟體系都會2%的通脹率作為目標水平，例如日本今次所推出的量化?鬆措施，其中一個目標是把日本自身的通脹率推升至2%；另外，美國聯儲局也指出，如果美國失業率能跌返6%，以及通脹率升至2%以上時，或會考慮取消或縮減買債的速度，可見2%的通脹水平是一個「人所共求」的目標水平。
雖然內地3月份的通脹回落，但回落的幅度實在太快，而且環比的跌幅達到0.9%，是過去1個月裡最大的跌幅，正反映出內地的整體需求出現明顯下滑的情況，尤其是內地現時正進行打貪活動，對於內地的經濟增長全再加多一層的壓力，若果再考慮到4月份的禽流感疫情，減低了內地居民的消費意慾的話，對內地經濟所帶來的負面影響相信會逐步增加，到時，未來幾個月所見到的景象可能是內地經濟繼續放緩，成為壓低港股的主要原因，因此，今日內地所公佈的CPI數值只不過是似好非好，不能稱得上是上佳的利好消息，所以，筆者相信恒指即使作出反彈，也未能返回22,500點以上水平，更難向上突破100天線的阻力。
京華山一研究部主管
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