品中資 - 羅國森 2013年7月30日
即市新聞
30/07/2013 10:00
《品中資－羅國森》中鐵(３９０)中鐵建(１１８６)是難兄難弟
《品中資》上日提到，自從總理李克強發表了一段「鐵路宣言」後，似乎已經一錘定音，確
認中央政府仍然力撐鐵路的基礎建設，一掃鐵路固定資產投資可能會持續放慢的憂慮；又或者，
準確來說，鐵路基建的調整期已經過去。
如是的話，投資者便應該向鐵路板塊的股份打主意。不過，我可以告訴大家，所謂鐵路板塊
，選擇其實不多，而鐵路板塊基本上可以再分為兩大類，一類是鐵路基建股，另一類是鐵路設備
股。
在港股市場上，前者只有中國中鐵(００３９０，下稱中鐵)和中國鐵建(０１１８６，下
稱中鐵建)可供選擇，而後者則只有中國南車(０１７６６)和南車時代(０３８９８)這對南
車孖寶可供選擇。
早一段日子，尤其是金融海嘯前，市場炒基建股，主要會炒中交建(０１８００)，但金融
海嘯後，中交建的表現令投資者相當失望；所以，大家可以暫時忘記她。再者，中交建是以港口
基建為主，包括填海和疏浚工程等等；所以，今次的鐵路基建概念，也就跟中交建沾不上邊。
接下來我想簡介一下中鐵和中鐵建這兩隻股票，至於中國南車和南車時代，我在本欄品評較
多，相信大家會有較深印象。因此，今日我會先集中品評兩隻鐵路基建股。
簡單來說，中鐵和中鐵建不單只名字上十分接近，實際上；她們的業務和實力，以至盈利和
股價走勢都十分相近，兩者可謂叮噹馬頭，而際遇上她們也算是一對難兄難弟！
＊兩鐵股價仍然潛水＊
中鐵是鐵道部屬下中國鐵路工程公司成員，以鐵路基建為主，輔以公路橋樑等大型基建項目
，威水史是參與青藏鐵路建造。她於２００７年１２月來港上市，招股價５﹒７８元，昨日收市
報４﹒０６元，即是股價仍然「潛水」。
至於中鐵建也是鐵道部屬下，不過是中國鐵路建築公司的成員，業務性質跟中鐵非常接近，
同樣以鐵路基建為主，輔以公路橋樑等建設項目。威水史除了青藏鐵路外，還有上海的磁懸浮列
車。她於２００８年３月來港上市，招股價１０﹒７元，昨日該股收報７﹒７４元，股價同樣是
「潛水」。
我在早前的品評中已經指出過，這類大型基建股的最大弱點是經營效率非常低。以２０１２
年的業績計，中鐵和中鐵建的營業額高達４０００多億元，但只賺７３－８１億元左右，淨利潤
率介乎１﹒６％－１﹒７％之間，從任何角度看都不是一個理想的水平。不過，話得說回頭，這
兩家鐵路基建股自從上市之後，均致力提高營運效益，淨利潤率已經輕微改善了。
事實上，上市對中鐵和中鐵建這類公司的幫助相當大，因為可以透過上市籌集資金，然後用
於更新設備。我一向認為，以這類每年做４，０００多億元生意的公司，淨利潤率的改善，比多
做一兩單生意，對純利的貢獻可能更大，因為國企的最大問題不是沒有生意，而是效益太低。
但另一邊廂，這兩隻鐵路基建股，除了鐵路建設的業務外(兩者均佔總營業額的四至五成左
右)，還從事其他業務，包括工程設備製造、物流，以及勘察設計等，但有一點值得一提的是，
兩者都有參與房地產開發。不過，房地產暫時只佔兩家公司總營業額的４－５％左右，可算是微
不足道！
不過，我一向認為，基建公司不適宜參與房地產投資，因為房地產跟基建業務的風險和回報
實在相距太遠，一個是風險高回報高；另一個則是風險低回報低。
香港上市的港鐵(０００６６)是被動地參與地產發展，主要是鐵路沿線的上蓋物業，所以
風險很低；但中鐵和中鐵建是主動地參與地產開發，跟她們的鐵路基建沒有直接關連，即是沒有
協同作用。
不過，大家沒有選擇，因為這兩家公司基本上已經壟斷了內地整個鐵路基建市場；好了，從
投資角度，我們怎樣衡量這兩隻鐵路基建股，以至其餘兩隻鐵路設備股呢，下次再續。
《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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