談國論企 - 黎偉成 2013年8月27日
即市新聞
27/08/2013 09:33
《談國論企－黎偉成》商業債券市場未能發揮支持公司企業融資效應
《談國論企》中國人民銀行擬鼓勵大企業更傾向於發債融資的政策，該(ｉ)有利於拓寬公
司企業的融資渠道，和(ｉｉ)強化資本市場的發展，問題是大企業之於中國(ａ)為數相對有
限，且(ｂ)每多屬國有及相關企業，而(ｃ)具可觀規模的國企普遍已於香港、上海和深圳等
地上市，亦獲得商業銀行等金融機構的融資支持，須加大發債誘因，和活躍債券的二級市場活動
，始會確切地發展境內的債市踏實地成長，成為資本市場重要及活躍的組成部分。
＊債市暫為銀行壟斷須鼓勵商業機構發債＊
據已發表的金融統計資料，可以印證債券融資市場之於中國有待改善，並可見之於兩大重點
之處：(甲)企業債券的淨融資，於２０１３年７月份之數只為４６１億元，相對於２０１２年
同期的２４８６億元減少２０２５億元或８１﹒４％，未能延續上半年的相對較為理想的發展形
態：１－６月份累計１﹒２２萬億元的同比增加３９０５億元或４７﹒４％，其中５月份達
２１６７億元同比多增７２６億元或５０﹒３８％、４月份多增１０１３億元或１﹒１４倍，３
月份多增１９１８億元或９７﹒１４％和１－３月份多增３５６０億元或８９﹒８％，故此類融
資需求於下半年伊始有所萎縮，與上半年之大增和國內生產總值ＧＤＰ於二季度僅增７﹒５％有
關。
尤其是指出者，為企業債券淨融資之於上半年所達之累計額度１﹒２２萬億元，相對於整體
社會融資總額１０﹒１５萬億元所佔比重僅為１２％，較以商業銀行為主的金融機構人民幣貸款
增長淨額５﹒０８億元的佔比５０％，要低凡３８個百分點之普，足見資本市況之恁弱。
再從(乙)債券市場的發行結構，反映出企業發債意向低迷：於６月份的債券淨融資４１０
億元，於此市累計發行額度５３４２億元所佔比重只為７﹒６７％，而銀行則發行之數即使同比
減少３３﹒９％，亦達５１２８億元和佔比９５﹒９９％，但銀行的債券發行累計之數於１－６
月達４﹒３萬億元和同比增加２１﹒５％。
６月份債券市場累計發行５３４２億元同比減少３４﹒６％，環比減少４３﹒３％。其中，
銀行間債券市場發行債券５１２８億元，同比減少３３﹒９％，環比減少４３﹒４％。１－６月
債券市場累計發行４﹒３萬億元，同比增加２１﹒５％，其中銀行間債券市場累計發行４﹒１萬
億元和同比增加１９﹒８％，而佔比９５﹒３４％。
由是債券市場總托管量２６﹒６萬億元，於整體債券市場托管量之２８﹒２萬億元所佔的比
重高達９４﹒４％之普。
凡此，正正顯出債券市場仍為銀行為主導，商業債券處極度弱勢。
要拓展債券市場，特別是非銀行業之商業債券市場，需要注意和做到之處，有(一)降低發
債成本，尤其是央行可以做到的稅務優惠，作為吸引人行目標之大企業發債的興趣的其中鼓勵做
法，使公司企業不再如現今之極度依賴傳統的銀行信貸，爭取多渠道的融資來源，以壯大資本市
場的成長力量。
＊必須對中小微企作出專業誠信債務評估＊
同樣重要者，為(二)人行要力促商業銀行等金融機構，加大拓展商業債券的力度，所做之
重點為鼓勵附屬商業銀行或非商業銀行體系的投資銀行發展，始能夠有傳統淨利息收益的非傳統
或服務形式融資。以四大國有商業銀行之非利息收入之於整體收入的佔比，只超過２０％而又不
超過３０％的情況，相對於美國、歐亞的跨國大銀行以至香港的具備國際業務的銀行之５０％，
確實要遜色得多，亦為有需要作出政策性促進意見之精神所在。
但(三)中國之大企業，相當大部分為國有企業，而大國企總都有非絕對性的行業壟斷，亦
每多受到商業銀行相對高度的信貸支持，所要支付的融資成本亦較低，發債的積極性不高，仍能
於債市中佔比有如斯高度的壟斷性，乃因民間企業能夠擠身於大企，大有?毛麟角之概使然，為
中國政府得更為積極推動民間經濟和民營企業之因。
即使(四)民企之規模於現階段每多屬中型企業，甚至小、微型企，但商業銀行仍可以先透
過票據融資等作為初階，從無到有，自小到中、大，使債券市場更為多元化發展。
(五)商業債券的評級之具備代表性、準確性和認受性，更是必不可少的重點。大企無疑要
看國際評級，中、小、微企就要看國內具誠信、操守、專業的評級機構的評估，始可以促進債券
市場更為全面、安全的成長。
(六)債券二級市場的活躍性和發展，亦為重要的拉動力量。《資深財經評論員黎偉成》
(ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ)
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