恒生波幅指數回升令大市升勢受阻
近期港股同時受到內地經濟好轉的帶動，以及擔心美國一旦退市會影響到市場流通性的負面壓力所影響，走勢由6月25 日持續回升轉為反覆回軟，雖然恒指並未有出現大幅下跌，只輕微地跌穿250天線及100天線的相交點，反映投資者對後市的看法仍然不太憂慮。筆者同意若果以技術走勢走分析後市下，恒指未有大幅跌穿250天線，又或者未有失守50天線之前，港股的中、長期走勢仍未轉差，而港股仍然有繼續上升的空間，尤其是現時內地連國家統計局也表示今年整體經濟增長可以符合市場所預期的7.5%增幅，以及最近由匯豐所公佈的8月份內地PMI數值已返回50以上，似乎都是反映出後市將要出現持續的上升，而這走勢在上證指數開始企穩在2,000點水平以上開始體現出來。
雖然在技術走勢上港股的確出現較強的上升因素，不過，並不代表港股可以在未來的一段短期內可以一帆風順，尤其是外圍美股走勢仍然會繼續影響到港股的表現。尤其是港股在近日波幅較大下，反映港股波幅的恒生波幅指數按今早11時的報價為18.83點，已較8月13日低位14.83點上升了近26.9%，反映出市場的波幅較8月13日為高。其實，投資者應該對波幅指數不陌生，尤其是在之前兩年，美股面對金融海嘯的衝擊後，令到美股持續急跌期間，市場最經過用作量度市場風險的兩個指標(包括美債的CDS及股市的VIX)之中的VIX，便是與香港恒生波幅指數相同的產品，兩者都是用作為度量市場利用期權合約，作為對沖市場風險的成本，如果市場波幅加大，用作對沖風險的期權合約價格便會上升，今到波幅指數走勢趨升，但若果市場風險下降，令到波幅收窄，利用期權合約作為對沖風險的成本便會下降，令到波幅指數下滑，所以，波幅指數經常被稱為市場恐慌指數，尤其是大部份的投資者都偏向對沖下跌風險，所以，當大市有下跌的風險，便往往因為有更多的對沖需要而令到波幅指數上升，因此，波幅指數很多時對於預測大市下跌會較為準確。
近日港股一度受到美國退市的藉口再度被推低，而恒生波幅指數亦因而被期權合約的作為對沖的需要推動下而上升，我們可以從圖一中見到，在下部份的指數便是恒生波幅指數，至於上部份的則是恒生指數。而從過去一年兩者的走勢中可以察覺到，當恒生波幅指數回升，恒生指數通常也會受壓，而這也反映出合理的預測，不過，問題是究竟波幅指數要升到那個水平，恒生指數才會有較大的下跌壓力。
從圖一中，筆者發現恒指是否受較大的下跌壓力，跟恒生波幅指數與其250天線似乎有明顯的關係。從圖中所見恒生波幅指數分別在今年2月26日、3月22日及4月16日升近250天線，而在該時段恒指的走勢為持續向下，由高位23,944點跌至低位21,423點，由於該幾次恒生波幅指數均未有升破250天線，因此，指數轉為偏弱，而調整期較長。至於恒生波幅指數在6月6日開始升破250天線並持續向上，由於這次是正式的突破，令到大市出現較大的下跌，恒指由高位23,512點急跌至低位19,426點，所需要的時間較短。
以這兩次的經驗來看，恒生波幅指數一旦升至貼近250天線時，只要不破的話，後市仍然會繼續偏軟，但如果出現升破250天線的話，後市便會跌得較急及會較快見底。筆者按這結論來看，恒指近日的波動性已經增加，而恒生波幅指數亦已升破了250天線並且有繼續上升的趨勢，只要恒生波幅指數向上再升破20的水平，相信會觸發如5月份大市急跌的機會，尤其是波幅指數回升，正是反映投資者需要利用期權合約作為對沖手上持貨的風險。如果波幅指數遲遲未能返回250天線以下，又或者繼續升上20以上水平的話，投資者小心港股在一些利好憧憬下仍然會出現恐慌性的一跌，以結束今年全日的下跌周期。
圖一：恒生指數走勢與恒生波幅指數的走勢
京華山一研究部主管
~TITLE_S~股市新談 - 彭偉新 2013年8月27日 舊文