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2013年9月2日 星期一

金融High Tea 2013年9月2日

金融High Tea 2013年9月2日
金融High Tea——基金也瘋狂
2013年9月2日
最近中石油(857)和同系的昆侖能源(135)發生老總被拉事件,股價大插,雖然昆侖能源在上周三大跌後,在周四、周五都有反彈,但即使上周五上午,仍見大量外資沽盤,基本上係散戶買、基金沽的格局,一般而言這是「唔係幾健康」的狀況。

當天同經紀張傾起,佢問基金沽貨係唔係一定啱呢?我話咁又未必,基金營運受好多限制,特別係見隻股由今年1月高位17.2元,跌到上周三低位10.74元,跌咗37.5%,即使較7月高位14.18元都唔見咗24%,短期跌咁多,唔理好醜都要斬倉。舉一個例,一隻基金如果其中5%貨係昆侖,現價比入貨價低20%,即係等如整個組合減值1%,要知芬佬收入和組合回報掛鈎,隻股再跌,芬佬自己都入肉,唔理好醜都會斬。所以即使基金斬倉,都唔一定判定一隻股死刑,人哋有風險管理啫。

經紀張死要拗,話如果隻股得,坐一排都得啦,使乜亂咁沽。我話人地基金按時報業績,如果年底前唔升,到明年先至升,對芬佬已無意義,所以如果我係佢,都可能會嚴格執行紀律,唔加判斷,所以造成咁多基金盤大手沽昆侖。

潮流基金買唔過
陸羽仁我識唔少基金佬,唔敢唱衰佢哋,因為好多真係好努力研究公司業務,跟得好緊,並且有獨到見解,佢地有時快過公司老闆睇到家公司的問題,因為老闆有偏見,會盲目相信自己家公司無事。

不過,這也不等如散戶買基金好過自己選股。散戶的問題是未必識得揀,股唔識揀,買基金亦唔識揀。市面基金咁多,好似沙裏藏金,散戶多數對個基金做乜、甚至操盤人係乜水均毫無了解,更甚者是對運作基金的公司風格也一無所知,陷入一個盲買的狀態。部份針對散戶的基金公司為了吸客,都係呢排興乜就搞乜基金,潮流興炒商品就做商品基金,興金磚四國就做金磚四國基金,興買債券又做債券基金,基本上唔熱唔搞新基金。我真係識一啲朋友,自命唔識買股,以為買基金「穩陣」(唔知點解有呢個感覺),上述幾種基金全部買中晒,但每一種熱潮一過,這些投資產品大跌,相關基金都跌到「七個一皮」,我個朋友等如被人「三炒」。

買潮流基金,就如買炒到貴貴的熱門股一樣,是一個買貴貨的陷阱,在熱潮中高價買嘢,係買一個產品類別,而唔係買一家特別有潛質的公司,這是最容易中招的狀況,投資產品有升跌周期,呢期商品升,下期美股升,點會一直升下去?

不過講開基金,我又忍唔住講一個故仔,話說早前我同一個來自內地的公司老闆食飯,佢話第二日要趕住去上海,出席一個生日派對,我話乜人生日咁巴閉要您趕回去?佢話係一個女股神基金經理生日,好多上市老闆都畀面出席,所以佢唔可以唔去。吓,咁多上市公司老闆齊賀一個基金經理生日?咁又代表乜嘢呢?

女股神大擺生日宴
呢個世界每個人都有個利用價值,上市公司老闆咁捧女股神場,當然唔係想追佢,只係畀面派對,成為女股神的「朋友」,做朋友亦唔止係飲食咁簡單,仲有好多跟尾,當然會叫女股神名下基金,入股自己公司。當大家有這一層朋友關係,俗啲講係「老死」,自然易話為,公司老闆會對女股神和盤托出自己的大計,女股神也較易落疊。

不過最後女股神買咗流貨,亦都好容易解釋啦,佢同啲上市公司老闆「太熟」,自然盲目相信對方的故仔,演出一幕又一幕「基金也瘋狂」的故事。

結論係散戶揀基金,都要搵一啲作風嚴謹、管理良好的基金,唔好見熱門概念就買,唔好見明星基金經理就信,要用吓個腦架。

最近同內地高人傾開,佢話內地經濟出現下行風險,再加上亞洲新興國家發生貨幣危機,這反而係好消息,因為令中央高層統一思想,要支持經濟發展,雖然依家不再會出現2008年大放水那種局面,但起碼是集中注意力支持經濟,其中一個例子,是上海的自由貿易區,這個建議得到總理李克強支持,初時高層有不同意見,擔心上海步伐走得太快,但後來經濟形勢惡化,反而統一了意見,令上海自貿區成事。

經濟差局搞自貿區
唔知大家有無留意,內地股市在7、8月強番,其實和上述的轉折有關,特別係上海自貿區拍板後,有關股份自然大炒,唔止和自貿區的概念沾上邊的股份炒起,連離好遠的股份都炒埋,慢慢就令上升股份愈來愈多,成為股市的支持力。

但高人比較看好內房股,主要因為內地經濟缺乏動力,已經到了不能打擊內房業的地步。據國際貨幣基金今年7月對中國經濟所作的報告,目前中央的諸多調控手段已經起到成效;然而,由於房地產佔經濟及就業比重已經超過10%,可能出現的房地產泡沫,仍然是中國經濟的潛在危機之一。

但高人話,泡沫風險在遠,經濟下滑風險在近,中央不能出手再打擊內地樓市,以免再拖低經濟增長。中央最想看到內地房價平穩,開發商繼續投資起樓,帶動經濟與就業。

內房業今年上半年經歷了一個銷售黃金期,按上述不會打壓樓市的思路推想,未來下半年還是有一個比較平穩的政策環境,有利房企賣樓,得唔得就睇你自己,因為信貸供應仍然比較緊張,對借貸比例較高的房企不利。

內房業另一個隱憂是地價上漲,令毛利壓縮,內房行業由暴利時代,慢慢步入製造業的薄利時代。內地《證券時報》分析134家上市房企今年上半年的業績,共實現營業收入2621億元人民幣,按年增長41%;上半年純利316億元,按年增長27%。純利增長與營業額增長不匹配,顯示毛利率下降。134家地產公司,2013年上半年的平均毛利率為35.7%,比去年同期下降了3.7個百分點。

證券時報統計的萬科、保利(119)、中海外(688)、恒大(3333)、招商、金地、碧桂園(2007)、潤地(1109)、世茂(813)、雅居樂(3383)10家龍頭房企中,除了世茂今年上半年毛利率,從去年的34.4%升至35.5%外,其餘9家房企的毛利率均下滑,其中跌幅最大的房企為潤地,該公司上半年毛利率為31.45%,與去年相比下降16.1個百分點,中海外及恒大地產的毛利率,也分別縮水4.5和1.3個百分點。

碧桂園等回吐吸納
大家不要忘記,房企賣樓後要年多兩年交了樓才將利潤入帳,即是話今年上半年利潤下降,只是反映一兩年前賣房時毛利下降的趨勢,由此可以預料未來利潤率下滑的趨勢還會持續;換言之,內房的銷售額上升幅度要較大,才可以彌補或追過利潤率的跌幅,令盈利不致下滑。

不過綜合而言,未來內房股仍可睇好,可以候低吸納。剛看到證券商麥格理的報告,亦有類似觀點,預料內房股未來兩年會跑贏MSCI中國指數逾10%。麥格理相信,由現時至明年3月人大會議前,應沒有更多調控樓市政策出台,各大內房股仍有相當強的增長力,毛利只會輕微收窄,加上資產負債表健康,買地價格亦合理,預計綜合核心盈利增長於2013和2014年分別達28%和25%,相對之下,MSCI中國指數只增長9.7%和9.8%。縱使內房股升幅於過去兩個月達8%,較MSCI中國指數高3個百分點,但按6.1倍市盈率計算,估值仍低,未來12個月的上升空間達33%。

麥格理預測2014年內房股的市盈率、市帳率中位數,分別為5.5倍和0.7倍。年初至今,內房股先跌後升,升幅2%,特別看好世茂房地產、碧桂園、龍湖地產(960)、富力地產(2777)及中國海外;中小企當中看好佳兆業(1638)、合景泰富(1813)、融創中國(1918);看淡恒盛地產(845)、SOHO中國(410)、恒大地產及瑞安房地產(272)

我就認為碧桂園雖不俗,只是股價略高,佢一級級咁上,底部由3月的3.35元到6月的3.51元,一步步往上推,現價4.85元貴咗少少,9月大市不明朗,可以放入關注名單,不過要等有較深回吐才好吸納。

陸羽仁
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