陶冬天下 - 陶冬 2014年2月10日
非農再失手 耶倫初登場
美國取代新興市場，在上周主導了全球風險資產的情緒，市場在risk－off和risk－on之間掙紮。上周初期，資金試圖平息之前那個周五的拋售情緒，大市氣氛有所改善，但是美國經濟數據了無起色，反而是歐洲數據轉強，歐洲央行也沒有如個別人士希望的那樣降息，歐元升值美元趨貶。及至星期五，美國非農就業數據再次大幅差過預期，美元進一步走低，風險資產有拋售壓力。不過不同資產種類對弱勢就業市場的解讀不同，反應也不同。美國股市認為，經濟轉弱，聯儲勢必改變taper的力度和時間表，股市居然一路升上。美國十年期國債利率周五先升後回，變化不大，顯示債市認為聯儲的政策未必會受此數據的影響。美元周五下挫，匯率因應經濟形勢轉弱而走疲。黃金上揚，避險資金繼續流入。同一組就業數字，美股、美債、美元、黃金作出不同的反應，頗顯目前大市缺乏方向的現實。
?
美國一月非農就業增加113K，連續第二個月明顯落後於預期。一月份極端氣候肆虐，失業救濟計劃結束，美國的就業市場的確受到一些非常因素衝擊，但是這些似乎不足以完全解釋持續的就業疲弱。而且，最近其他經濟數據也佐證經濟在失速。筆者對此的看法是，美國就業數據是經濟的最佳寒暑表，但是每年一般有2-3次超強或超弱的數字，歷史經驗表明這些超常的數據所指出的方向正確，但是往往誇大了經濟復甦或下滑的力度。這次可能也一樣。美國經濟復甦已上正軌，但是恐怕真實的增長率在2-3%之間，而非去年下半年所指的3-4%。換言之，由於投資乏力、銀行中介功能不彰和政府開支收縮，美國的增長在相當時間內處在2-3%的「新常態」。也許這是近月就業數據所要表現的。筆者對美國經濟率先復甦這個大格局仍具信心，具體的復甦力度和貨幣政策走向則需要根據數據狀況逐步判斷。
?
就業數字轉差，耶倫在本周出席國會聽證(2月11日在眾議院，13日在參議院)更受市場的關注。耶倫服務於聯儲36年，舊面孔迫切需要通過這次聽證，樹立一個在新的崗位上的新形象。但是她又不同於德拉吉、黑田或卡尼，初次上場叫板無需太高調、太戲劇化，相信她要樹立的形象是穩定而非創新，更非推倒重來。筆者預期耶倫會在聽證會上傳遞幾個信息。1)QE取得相當的成就，美國經濟已在復甦；2)前瞻性指引是有效的政策工具，不過仍可改進；3)新興市場動盪對美國的直接衝擊有限；4)目前出現的經濟放緩令政策更需要關注數據趨勢，不過現行的taper計劃暫時無需作出調整。
?
本周焦點：耶倫的國會聽證，筆者預期她展現鴿派身段，但是維持既定的taper計劃。在美國，零售數據在氣候和技術因素下轉弱，密執根消費信心指數略降。歐元區第四季度GDP增長料為0.3%(環比)。德國一月HICP可能走軟，但是歐元區工業生產估計繼續轉強。英格蘭銀行通脹報告料言詞溫和。在亞洲，日本經常項目在三個月逆差之後預計重現順差。中國一月信貸數據值得關注，同時通脹預期回落。
?
(本欄主要內容每周一9:30am會在央視2台交易時間中出現。以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議)
陶冬天下 - 陶冬 舊文