談國論企 - 黎偉成 2014年2月6日
即市新聞
06/02/2014 09:26
《談國論企－黎偉成》須強化鼓勵推動和發展商業債券挺實體經濟
《談國論企》中國的債券行規模於２０１３年同比增長無疑達１２﹒５％，卻很主要依賴中
央及地方政府的債券拉動，商業債券仍陷於低迷困局，由是極須強化以商業為主的債券市場發展
，加上推進股票發行註冊改革和多渠道推動股權融資，始能夠逐步達致中共中央１８屆三中全會
會議通過的《中共中央關於全面深化改革若幹重大問題的決定》，強調要金融支持實體經濟，包
括以完善金融市場體系的要求。
＊公司企業債券融資需求求迅增發債卻小＊
據中國人民銀行所發布的《２０１３年金融市場運行情況》的資料，人民幣債券發行總額９
萬億元，同比增加１２﹒５％，漲幅尚屬可以接受的水平，問題是(甲)此僅為政府和與政府相
關機構所支撐，並可見之於(１)政府的直接發債融資，包括國務院財政部通過銀行間債券市場
發行債券１﹒３萬億元，代發地方政府債券２８４８億元，和地方政府自行發債６５２億元，合
共１﹒６５萬億元，相當於總額１８﹒３％，及(２)國家開發銀行和中國進出口銀行、中國農
井發展銀行在銀行間債券市場發行債券２﹒１萬億元，佔比２３﹒３％，二者共為３﹒９８萬億
元和佔比達到４４﹒２５％。
至於(乙)公司信用類債券發行額度３﹒７萬億元同比增加４％，不僅額度較政府及與政府
相關債券的(ｉ)額度低０﹒２８億元，使此數之於總額度的佔比僅４１﹒１％，低於政府債券
所佔比率約３﹒１５個百分點，且(ｉｉ)同比漲幅亦較整體之１２﹒５％，要低７﹒５個百分
點，而(ｉｉｉ)這很主要為超短期融資券７５３５億元和短期融資券８３２４﹒４億元，合共
１﹒５８萬億元支持，並可自超短期融資券和短期融資券於整體公司信用債券發行額度３﹒７萬
億元佔比４２﹒８％，便見應具中長線融資價值的公司債券的發行僅止於短期性質。
此亦可印證於企業債券４７５２﹒３億元和公司債券４０８１﹒４億元，二者合共８８３０
億元，於信用類債券總額３﹒７萬億元的佔比只為２３﹒８％。
由是可見，公司企業的透過發行債券的渠道融資，仍未見很好地開發和發揮應有的多元化、
全面化的預期良性作用與效應。
再從人行的社會融資規模總額的數據，同樣可以印證到中國的商業債券市場發展有待改善：
企業債券淨融資之於２０１３年的累計額度１﹒８萬億元，相對於２０１２年的２﹒２５萬億元
，減少４５３０億元或２０％。此數於２０１２年之較２０１１年１﹒３６５萬億元同比增加
８８８０億元或６４﹒７％，又有急轉直下之態。中國的債券市場現時仍以國債為主，商業即企
業的債券市場只於社會融資規模佔比１０﹒３％，不僅同比減少３﹒９個百分點，更較人民幣貸
幣增長淨額的佔比５１﹒４％要低４０﹒１個百分點，要急起直追。
有頗不少在香港上市的國企Ｈ股、紅籌股以至民營企業，近期陸續強化透過發行債券、可換
股票據等融資，乃佳象也，冀此亦同樣見之於境內。
＊中央要健全層次資本市場體系須增刺激＊
中共中央於２０１３年１２月初舉行的１８屆三中全會會議通過的《中共中央關於全面深化
改革若幹重大問題的決定》，強調要金融支持實體經濟，重點做法是(ｉ)完善金融市場體系，
和(ｉｉ)完善人民幣率市場化形成機制等兩個「完善」，包括要健全多層次資本市場體系和擴
大金融業對內對外開放，乃國民經濟未來持續發展和轉型升級的十分重要支持和推動力量。亟望
中國能夠更迅速、更穩健和以更長遠的觀點研究、部署和有序、有效落實各金融市場體系，建立
多層次資本市場體系，使實體經濟之企業可以透過多渠道融資，強化投資與經營力量。
完善金融市場體系的其中重要做法，為「健全多層次資本市場體系」。中國的社會融資，仍
基本以商業銀行為主的金融機構所提供的人民幣貸款，和委托貸款有較快增長，其他如企業債券
融資、非金融企業境內股票融資等項目於２０１３年１０月份出現的持續收縮之況，而信托貸款
發展則見反覆不穩，資本市場尚未能多層次的發展，確有需要加以健全，由是《決定》提出多個
要求，包括(ａ)推進股票發行註冊制改革，(ｂ)多渠道推動股權融資，(ｃ)發展債券市場
，以提高直接融資比重。《資深財經評論員黎偉成》
(ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ)
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