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2014年3月24日 星期一

青心直說 - 胡孟青 2014年3月24日

青心直說 - 胡孟青 2014年3月24日

青心直說:港股變收買佬 - 胡孟青


■筆者認為,港股的角色往往是接管那些每下愈況的內銀股,反映港股對內地市場有很大貢獻。美聯社

市場因中證監出台《優先股試點管理辦法》而亢奮,內地銀行被視為最有望成為首批發行試點的行業,補充一級資本,強化財務結構,有說部份銀行更已急不及待展開優先股競標工作,猶如視發行優先股即可以解決地方債、影子銀行、不良貸款、利率市場化等問題,優先股潛在的攤薄效應,甚至錢從何來,似乎暫時未有人關心過。

要內銀真正見底,並非一定會令市場眼見到,或有證據去令人相信,甚麼資產質素、違約升溫問題已經解決,因為現實上在短期內出現的可能性相當有限。真正要令市場紓一口氣,是分析師有一個可信及客觀的新環境底下,對內銀的量度標準。現時市場是採用極度極端評估方法,以估值為例,0.8倍平均市價賬面值,按他們的結論,一定是未見底,於是就用金融海嘯時期,部份美、歐、日銀行股賬面值低至0.2倍作為基準。又譬如,內銀目前的平均1%的不良貸款比率,肯定是只有上限沒有再下降空間,但要高見哪個水平才算高呢?市場就用上世紀九十年代,內地10%至20%的不良貸款比率作為例子,於是又出現了一個又一個的極端worst-case scenario。

對內地市場貢獻大
不良貸款的大規模出現,企業持續違約,不能只怪經濟,僅僅歸咎金改。其實銀行本身原本慣常的關係性貸款,以及風險把關過分寬鬆亦有責任。有錯就要受罰,股價上,內銀被懲罰只局限股東層面,企業層面可能就要靠網上金融及民營銀行的新勢力了。未上市的銀行沒有股東層面的懲罰,但資本上因不斷受壓,急於上市,割價求售,但潛在股東又有否想過,某程度上是分擔了他們的被懲罰應有苦果?內地一間信達(1359)負責接收不良資產,香港的股市是否又屬於一間更大規模的信達?最大角色往往是接管這類每下愈況卻又急需資本金填補的內銀,香港對內地市場有極大貢獻,是鐵一般的事實。

胡孟青
獨立股評人
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