品中資 - 羅國森 2014年6月6日
即市新聞
06/06/2014 09:55
《品中資－羅國森》金山(３８８８)好，騰訊(７００)也好！
《品中資》上日提到，騰訊(００７００)跟金山(０３８８８)的關係非常密切，因為騰
訊現時持有１２﹒６１％金山股權(２０１１年７月入股)，所以，金山股價上升，其實對騰訊
也是利好的(當然，騰訊持有的金山股權不多，實質收益未必很大)。
另外，金山的聯合創辦人兼現任主席雷軍，其實是內地ＩＴ界另一位重量級人物。但他之所
以為人熟悉，卻不是因為金山的軟件，而是因為小米的手機，因為他正是小米科技(生產小米手
機的公司)的創辦人。
正如上日所言，金山股價的升幅其實集中於２０１２和２０１３年，其中又以２０１３年最
明顯。
我粗略計算過，２０１２年金山的股價升了一倍，但２０１３年卻大升３﹒２５倍；但
２０１２年金山的每股盈利只上升３０％；而２０１３年則上升５３％。就算兩年合計，金山的
每股盈利只不過增長了一倍，但同期金山的股價卻升了７﹒６倍，即是遠遠超過盈利增長的數字
。
當然，你可以說，這是因為當日金山的股價跌過籠，所謂跌得低，就彈得高，但７﹒６倍的
股價升幅，相對於同期只有一倍的每股盈利增長，無論怎麼計也是過份了吧！因此，保守估計，
金山的股價應該已重回一個合理水平了！
我認為，以現價計(昨日收報２３﹒０５元)，甚至已經反映了今年的盈利增長，因為金山
的２０１４年預測市盈率仍然有２５－２６倍左右，以「科技股」來說，這不算特別貴，但當然
也不算便宜！
＊金山配小米令人期待＊
我相信，大家都同意，金山最吸引投資者的，其實是她與小米的關係。金山已經與小米手機
結為戰略夥伴，令金山的雲端服務和手遊業務得以藉小米手機快速增長，這方面確實值得我們期
待。
但如果單計今年，我相信，金山的股價應該會處於整固階段。事實上，今年頭５個月，金山
的股價都只是沿地踏步，準確來說是先升後回。
整體來說，金山是一家有質素和有實力的公司，以最近的業績所見，信息安全軟件業務的比
重進一步增加，去年佔總營業額３４﹒１％，較前年增長了１０﹒２個百分點；同期娛樂軟件業
務的比重則降至５０﹒４％，其餘為辦公室軟件。
從上述數字可見，金山各項業務的佔比較以往平均，這個改變有助集團平衡業務上的風險。
在中央鼓吹使用正版軟件支持下，金山的軟件業務可望更上一層樓。
金山早前剛公布了２０１４年的首季業績，稅後盈利只增長兩成半左右，有分析認為業績令
人失望，甚至反映金山的經營正處於青黃不接的階段，即傳統的軟件業務增長放慢，而手遊業務
又未成氣候，所以，金山的股價曾出現單日大跌一成二的「震撼」場面。
＊市場對「科技股」期望過高＊
我認為，這是市場對於科技股有更高期望所致，我自己其實是收貨的。但從投資角度，我今
年未必會沾手金山，或者說，至少第三季結束前也不會。因為金山的「可塑性」，比起與她有密
切關係的騰訊(００７００)來說，其實是差一大截的。
騰訊的級數，已經去到蘋果的境界，就是她靠社交媒體，吸引了大量的人流，就等於蘋果靠
智能手機或平板電腦等硬件，吸引了大量人流後，便可以「印印腳」等收錢。
簡單來說，騰訊已經建立起一個龐大的顧客平台，她在這個平台上做任何生意都可以。但金
山只不過是這個平台上的其中一員，所以，她的可塑性始終有限，至叻都只能是手機遊戲。
因此，除非有一日，金山會走騰訊走過的路，否則，以現在這個估值水平來說，我是寧願買
騰訊的。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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