神州脈搏 - 彭藹嬈 2015年2月16日
即市新聞
16/02/2015 15:32
《神州脈搏－彭藹嬈》中國資金外流與香港離岸人民幣市場
《神州脈博》中國經濟下行壓力持續，使人行在去年１１月意外減息，而另一方面美國經濟
則保持動力，市場繼續預期聯儲局會在２０１５年下半年加息。這令人民幣在１１月末開始貶值
，在岸價在１月曾貶值至７個月低，而離岸價更曾貶值至超過兩年低。在去年１１月至今年１月
期間，在岸及離岸人民幣匯率分別貶值１﹒７％及１﹒９％。同時，數據亦顯示近期中國出現資
金外流壓力，逼使人行在２月初全面降準。１２月金融機構外匯佔款按月下跌約１２００億人民
幣，是自２００７年１２月以來最大單月跌幅。
短期來看，雖然人民幣匯價在過去兩星期趨穩，但由於中美兩地的經濟及貨幣政策前景背馳
，筆者預期中國資金外流壓力短期內可能會持續。筆者認為國內流動性減少將令離岸人民幣的資
金需求上升，而香港銀行亦會以高息吸存以保持人民幣資金供應不受人民幣貶值影響，結果將令
離岸人民幣利率短期內維持於較高的水平。
筆者發現在去年１１月至今年１月期間，３個月上海同業拆息上升了７０點子，而３個月離
岸人民幣香港同業拆息則上升１００點子，顯示離岸人民幣利率跟隨在岸利率上升。值得留意的
是，儘管離岸人民幣匯率在２０１４年１２月按月貶值１％，當月香港人民幣存款仍然按月升
３％，而香港３個月人民幣平均存款利率，在１２月則較１１月上升了約１００點子。筆者認為
這反映如利率上升可彌補匯率波動的風險，人民幣貶值未必會令離岸人民幣資金供應下跌。
同時，筆者相信人行會繼續將人民幣官方中間價，定於６﹒１０至６﹒１５間，以維持人民
幣匯率穩定；因此，雖然人民幣可能會在短期內維持偏弱，但出現大幅度貶值的機會不大。
＊香港離岸人民幣中心地位鞏固＊
長期而言，由於中國未來１０年應會維持５％至７％的中高速增長，筆者相信中國資金外流
不會是長期趨勢。隨著中國經濟可能會在本年後期受基建投資支持而趨穩，資金外流壓力有望減
緩。然而，由於人民幣結束單邊升值，雙向波動成為常態，投資者持有人民幣資產不再有必然的
升值收入。筆者認為這意味香港銀行今後仍需要以較過往為高的利率吸引人民幣存款，令在岸與
離岸的利差收窄。
雖然在岸與離岸利差收窄會降低離岸人民幣的息率優勢，但筆者預期離岸人民幣的資金需求
，將會受實際業務需求支持而持續上升。２０１４年經香港銀行處理的人民幣貿易結算量已超過
６萬億人民幣，而２０１４年１２月香港人民幣貸款餘額為１８８０億人民幣。筆者相信隨著人
民幣結束單邊升值、加上美元利率將逐步上升，離岸人民幣貿易融資將會得到更廣泛的使用。再
者，隨著上海自貿區及前海新區持續發展，廣東自貿區亦將於今年３月成立，亦會帶動香港跨境
人民幣貸款的發展。
資金供應方面，由於香港居民的人民幣每日２萬元兌換上限已被取消，離岸人民幣投資產品
發展將更蓬勃及多元，再配合內地進一步開放更多人民幣雙向跨境投資的渠道，筆者相信香港離
岸人民幣資金池，將持續擴大並配合資金需求的增長，進一步鞏固香港作為離岸人民幣中心的地
位。《華僑永亨銀行經濟師 彭藹嬈》
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