神州脈搏 - 彭藹嬈 2015年3月3日
即市新聞
03/03/2015 10:02
《神州脈搏－彭藹嬈》經濟下行壓力增預期人行將繼續放寬貨幣政策
《神州脈搏》人行上周六（２８日）宣布同時下調存貸款基準利率２５點子至２﹒５０％和
５﹒３５％，是去年１１月底以來第二次減息。此外，人行也進一步擴大存款利率上浮空間，由
之前的基準利率上浮２０％提高至３０％。和上次非對稱降息不同，此次降息屬於對稱降息。不
過由於存款利率上限的進一步放寬，減息後一年期存款利率上限為３﹒２５％，減息前為
３﹒３％，令銀行資金成本下降空間不大，短期內可能會進一步對銀行息差帶來衝擊。
雖然人行表示減息不代表貨幣政策取向的轉變，但人行在三個月內減息兩次和全面降準一次
，難以說服市場這仍然是屬於中性的貨幣政策。筆者認為人行近期的政策顯示現時中央政府對房
地產市場下滑和經濟放緩的擔憂上升，因而加快放鬆貨幣政策的節奏。筆者認為未來利率政策將
取決於房地產市場走勢。
自從去年１１月減息以來，按揭利率出現了較大幅度的回落，由第三季末６﹒９６％的高點
回落至去年底的６﹒２５％。這對穩定房地產銷售起到了一定的作用。然而，筆者發現雖然土地
成交在去年下半年一系列房地產放寬措施支持下有所反彈，但是年底跌幅再次擴大，反映發展商
對前景的擔憂未有改善。土地成交疲弱也將進一步傳導至房地產投資的低迷，這可能會對未來幾
個季度經濟增長帶來一定衝擊。筆者預期如果房地產市場持續低迷，不排除人行會在第二季進一
步減息。
從影響來看，雖然筆者依舊認為減息不是中國經濟改革下最佳的政策工具，但無可否認減息
確實是降低存量融資成本的最有效方法。從經濟增長角度來看，筆者認為減息有利於穩定中國經
濟在第二季止跌回穩。從市場角度來看，減息依然會對股市和債市的風險情緒將起到支持作用。
匯率上，減息後人民幣短期內將繼續面臨貶值壓力，但是筆者仍然認為人行會控制中間價穩定於
６﹒１０至６﹒１５左右，預期在岸人民幣最多貶值至６﹒３０兌１美元。現時筆者關注兩會中
的討論會否擴大人民幣交易區間。若交易區間擴大將加大人民幣貶值壓力。
展望未來，筆者認為隨著資本流入保持低迷，全面降準不可避免，因此下一步寬鬆貨幣政策
很可能會是另一次降準。而筆者亦預期人行會在第二季進一步減息。此外，兩會後財政政策可能
會發揮更積極的作用，１月財政存款大幅上升，顯示財政政策有所脫節。筆者預期未來財政政策
也將成為支持經濟增長的重點，政策方向將著重在水利建設。《華僑永亨銀行經濟師 彭藹嬈》
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