花旗看天下 - 張敏華 2015年4月21日
改革助增估值調整低吸內銀
2015年04月21日
雖然人民銀行下調存款準備金率，但中證監多方面規範兩融業務利淡市場氣氛，拖累內銀股昨日由升轉跌，例如建設銀行(939) 跌2%及中國銀行(3988) 跌3%。我們認為，內銀業可望受惠內地周期性寬鬆政策和改革措施，有助提升估值，內銀
股調整或是吸納機會。
淨息差有望提升
人行下調存款準備金率100個基點至18.5%，是自2008年全球金融危機後的最大單次下調幅度，幅度較我們預期大。以3月份內地125萬億人民幣存款計算，估計今次下調存準率可釋出1.3萬億人民幣資金。對於中國銀行業，下調存準率有助提升內銀貸款增長，另一方面，我們估計下調存準率100點子可以提升行業的淨息差1點子至3點子，和增加盈利1%至2%。為了令資金成本下降，我們預期當局今年稍後仍會有兩次減息和兩次下調存款準備金率機會，所以內銀業仍會繼續受惠寬鬆政策。
內地銀行業走勢相對落後，主要是由於市場憂慮地方政府債務情況欠明朗和利率自由化或令淨息差收窄。我們留意到，內地一系列的金融改革，可望紓緩市場的憂慮，並提升估值。例如，上月國務院批准推行地方存量債務置換計劃，首批置換額度為1萬億元。計劃主要通過借新還舊方式，容許部份今年到期的高成本負債，轉換成利率較低、償還年期較長的地方政府債券。利率自由化方面，現時大部份銀行的存款利率均少於基準存款利率的1.3倍上限，存款利率定價沒有預期般激烈。
人民銀行行長周小川表示，今年內完全取消存款利率上限的機會很大，我們認為，利率全面自由化或即將來臨，其影響會愈來愈清晰，投資者或意識到利率自由化的影響較預期小，或會利好內銀投資氣氛。
儘管年初至今，內銀股已累積升近20%，但我們認為，現時內銀股估值仍算便宜。2015年預測市帳率約為1.1倍，我們認為1.3倍至1.4倍市帳率是合理水平(仍低於五年平均水平)，因此內銀股估值仍有上調空間。
花旗環球個人銀行服務投資策略及研究部主管
張敏華
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