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2015年10月14日 星期三

利財筆記 - 林本利 2015年10月14日

利財筆記 - 林本利 2015年10月14日


【利財筆記】林Sir:長建電能合併出價仍低(林本利)

首富李嘉誠近年連番在中港出售資產,繼今年初重組長實及和黃後,上月宣布把電能實業(00006)和長江基建(01038)合併,李嘉誠兒子李澤鉅表示合併有助長建日後借貸及擴張。熟悉長和系的林本利卻認為,長建電能合併,是首富覬覦電能持有的

近700億元龐大現金。林Sir又指,電能的外資基金股東現已取得合併的否決權,即使換股比率由原先1股電能換取1.04股長建,增至1.066股,相信外資股東應會跟李氏討價還價。

電能在2 0 1 4 年1 月分拆港燈(02638)獨立上市,出售了近五成股權,套現500多億元。港燈上市前向銀行舉債近500億元,部分用以償還電能貸款,電能突然增加了數百 億元現金。今年6月,電能又向卡塔爾投資局旗下Qatar Holding,出售港燈約20%股權,獲利逾90億元。電能現時持有近700億元,卻沒有派息,或動用資金作海外併購。

回想2014年3 月,和黃出售約25%屈臣氏股權給淡馬錫,套現440億元,絕大部分用作派發特別股息給長實及和黃的股東,大股東李嘉誠便分得近80億元。故從首富的往績 看,林Sir估計今次合併大計,說有助長建日後大舉借貸擴張是言過其實,為了讓李嘉誠自己分得更多電能的利潤和股息才是真正目的。

在今年初重組前,長和系採取垂直架構,李嘉誠持有43.4%的長江實業,然後長實持有約49.9%和黃、和黃持有75.6%長建、長建持有約38.8%電能。在會計上,長建持有38.8%電能,即可以分享38.8%電能的盈利及現金,再經過長和系本來的層層架構,原來李嘉誠只能分享到電能約6% (43.4%×49.9%×75.6%×38.8%)的盈利及股息。

經過今年長和系的世紀重組,和黃的上市地位取消,集團的地產業務分到新公司長實地產(01113),李嘉誠持有長和(00001)及長地各自約30%。按原有1.04換股比例合併的話,長和持有49.2%新長建股權,李嘉誠便可分享到新公司約15%(30%×49.2%)的盈利及股息,原先特別息5元即派息194億元,長和及小超人獲95億元,而李嘉誠則獨得近30億元。

首富新方案袋43億
以最新換股比例1.066計算,長和將持有新長建的48.76%,特別息增至7.5元即派逾293億元,長和可獲逾143億元利息,其中李嘉誠獨攬約43億元,較原方案大增逾四成。

超 人的如意算盤是否打得響,還要過小股東的一關。大股東長建持有電能約38.8%,亦即電能有61.2%的街貨,原來只要小股東持有街貨比例約一成,即持有 多於6.12%便享有否決權。因此,自長建和電能宣布合併,一些外資基金股東如Capital Group已即時增持,現時Capital Group已持有電能7%,對合併方案享有否決權。

林Sir透露,電能和長建兩隻股票自己也持有,但也為只持有電能的小股東不值。他認為最初公布的1股電能換1.04股長建的換股比例,出手太低。「過去一年電能股價較長建高出近20%,過去3年更高出逾26%,之前只是多付4%溢價,便讓長建吞併電能,很不合理!」

料外資續討價還價
長建在周三(7日)公布,提高換股比例至1股電能換取1.066股長建,並派發7.5元特別息。但林Sir認為:「現在外資持有否決權,有機會再跟李澤鉅討價還價。」如大行里昂日前便指,1股電能換取1.15至1.2股長建才算公平。

有鍾情防守股的理財班同學問林Sir,現時可否吸納電能?林Sir說,自長建和電能宣布合併,外資基金股東即時在市場掃貨,電能股價由原先9月初的64元彈升至周四約73元。即使有意吸納防守股,60多元便應買入,現在不應高追。此外,近日股市反彈,林Sir指公用股會再被拋售,股價暫難向好。

作者:林本利
前理工大學會計及金融學院副教授,港大社會科學學士及英國布理斯托大學經濟學博士,曾出版十多本經濟學教科書。退休後,創辦活道教育中心,開班教授理財之道、公共政策及新高中經濟學。電郵︰im_focus@hket.com

撰文及資料整理:葉卓偉
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