國際視野 - 王冠一 2015年11月19日
中概回流 跟風宜慎 2015-11-19
A股市場氣氛回暖，加上中證監宣布重啟 IPO，沉寂一時的中概股「回歸」再度成為市場熱話。
事實上，即使A股經歷第三季的「股災」、中證監暫停新股發行，中概股「回A」動作根本未有暫停，只是換個儀式罷了。近兩月，陸續有在美國上市的中資公司決定以借殼
上市或反向合併 (ReverseMerging)方式，在內地市場重新掛牌。較為人知的個案包括香港上市公司「第一視頻」的子公司、美國納斯達克上市的「中國手遊」在 8 月份宣布私有化後，10 月與深圳上市企業「世紀華通」反向合併。「分眾傳媒」於本周一亦獲監管部門批准，借合併深圳「殼股」「七喜控股」實現上市。
據 Dealogic 數據，今年已有26間美國上市的中概股宣布私有化，總成交金額創紀錄的 310 億美元，是過去六年的總和。這些公司主要是科技、傳媒等創新企業。
這類公司不惜一切「回A」，都是希望將價值最大化。因為即使是同類型公司，在中、美上市的市盈率可以是天淵之別。以有意進行私有化的紐約上市公司「明陽風電」為例，目前市盈率為6.5倍，但在中國上市的同業市盈率至少達12倍。
當然，「回A」的其他好處亦不少。回流到「自己地頭」中國上市，內地投資者較熟悉公司，自然更容易吸引資金；同時亦可避過外國沽空機構的狙擊。自 2010 年以來，渾水(MuddyWater) 已狙擊了 10 隻在美國或香港上市的中資股，主要針對企業的會計和披露問題；香櫞 (Cirton Research) 亦「戰績輝煌」，兩間公司在 2011 至 2012 年間促成「中概股沽空潮」，兩年內有 40 間中國企業退市。
話分兩頭，美國股票市場對某些中資股仍具吸引力。內地 P2P 平台「宜人貸」正式向紐交所遞交上市文件。而根據內地上市條例，企業必須符合開業至少三年、而且最近三年連續錄得盈利的規定，顯然限制了正冒起的創新公司在境內上市集資，內地投資者亦自然錯失參股這類高潛力企業的機會。
投資者同時亦要關注中概股的回歸，是真的有意做好企業創新、還是衝著「高估值」而來，避免「一頭熱」跟風盲目追捧。加上中概股在回流前需要先在美國退市，公司大股東一般需要提出 30% 溢價作私有化，成本不菲，當「回 A」後會否在A股減持套利是未知之數。若回歸股份沽值泡沫大，投資者被牢套的風險也可能愈高。
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