人民幣意外貶值，新一輪匯率大戰誰是贏家？ 2015-12-15
人民幣匯率繼續小幅貶值，從周線圖上看，已經是連續第五周小幅貶值了，這種走勢近年來罕見。截至12月8日收盤，在岸人民幣兌美元 （CNY）下跌0.15%，報6.4179，創2011年來最低收盤水準。離岸人民幣也跌逾百點，跌
幅0.19%，報6.4861。自8月11日人民幣一次性貶值2%後，全球媒體為之驚呼。那麼。美國是如何操作匯率這一國際戰略的最有力的武器呢？
我們看看從2014年到現在，主要國際貨幣相對美元的貶值幅度，我們反倒是最堅挺的，只貶值了5.5%，還有很大的貶值空間。
需要指出的是，大家不要從簡單的進出口數據看匯率，因為匯率從來不是由簡單的經濟數據決定的，它是最直接的政治！
舉例，1997年的亞洲金融危機，美國讓我們貶值，我們沒有聽，堅持匯率穩定，幫助東南亞國家度過危機。2003年以後，隨著中國經濟的發展和對外開放的擴大，美國又逼我們升值。理由是中國向美國出口大量廉價商品，搶走了美國的就業機會，致使美國出現巨額貿易逆差。美國威脅稱若人民幣不升值30%-40%，將通過立法徵收中國進口商品27.5%的關稅。最終人民幣升值了。因此我們要清楚地知道，匯率是美國手中的一個工具，這個工具是配合它自己的國際戰略的。
從1973年3月開始編撰以來，美元指數就是反映美元匯率的晴雨表。下圖中可以看出，從1971年佈雷頓森林體系崩潰以來，美元經過了兩輪完整波動，現在是第三輪，美元指數正在衝高的過程中。大家不要以為這是一條簡單的線，每一個周期的背後都是血淋淋的掠奪。下面我就為大家詳細分析這三輪匯率大戰是如何操作的。
第一輪匯率大戰（1971—1999年），打擊拉美能源出口型國家
第一步（1971—1979年），美元貶值27%，大宗商品價格上升，美元利率保持低水準。
從1971年8月尼克森宣布美元與黃金脫勾到1979年底，美元指數貶值了27%。大宗商品如石油、貴金屬、基礎原材料等價格飛漲。以石油為例，1970年原油1.8美元一桶，1974年每桶10美元，1979年每桶20美元，1980年每桶突破30美元。這個時期，拉美以出口原材料為主的經濟一片輝煌，以墨西哥為例，1970年代墨西哥的經濟年均增長率達到了6.5%。
同時，美元利率保持低水準。1970年初美元利率只有4%，1979年達到11.2%。不要以為11.2%的利率很高，1970年美國通脹率最高達13.5%，同期美國國債利率為11%，這意味著即使購買債券每年也會損失2.5%。正是由於美元的低利率，以墨西哥為首的拉美國家大舉借入美元，墨西哥在這一時期債務總額增長近20倍。
第二步（1979-1985年），美元升值54%，利率大幅上升，大宗商品價格下跌，美元回流。
1979年底，美元指數從95點一路上升，到1985年的146點，上升54%。1979年，保羅．沃爾克任美聯儲主席以來，不斷提高利率，1981年6月，聯邦基準利率調升到21.5%。一年後的1982年7月，美國通貨膨脹率從13%下降到4%。大宗商品價格回落，原油價格從原來的30多美元一桶一路跌到 1986年的10美元一桶。同時美元大規模回流，原因是美股回報節節攀升。道瓊斯指數從1979年底的850點一路上升到1985年底的1500 點，1987年達到2000點。
美元回流、大宗商品價格下跌，這給拉美國家帶來了災難性的影響。墨西哥首先爆發危機。1982年 8月12日，墨西哥因外匯儲備不足，無法償還到期的268.3億美元的公共外債，宣布無限期關閉匯兌市場。墨西哥之後，巴西、委內瑞拉、阿根廷、秘魯、智利等國也相繼發生還債困難，紛紛宣布終止或推遲償還外債，這就是當時震驚世界金融業的拉美債務危機。1982年底，整個拉美地區的外債餘額超過3000億美元，其中阿根廷就佔930億美元。1983年，阿根廷需要將貨物和勞務出口的54%專用於支付外債利息；巴西需要40%；墨西哥需要35%；智利和秘魯大約各需要33%。拉美陷入了著名的「失去的十年」。
第三步（1985-1999年），開出私有化藥方，美元重新開始貶值。
1985年10月，以解決拉美債務危機為由，美國財政部長詹姆斯．貝克在韓國漢城召開的IMF和世界銀行第40屆年會上提出了「貝克計劃」。該計劃要求，拉美國家 必須私有化能源、鐵路、航空、通信等行業的國有企業，同時將自然資源、基礎設施私有化，實行徹底的貿易自由化、金融自由化。1990年，美國政府、IMF和世界銀行聯手，利用貸款的附加條件落實了這一措施，強制拉美國家進行新自由主義的經濟改革。
拉美國家大規模的私有化自此開始。1988年，卡洛斯．薩利納斯當選墨西哥總統後首先掀起私有化浪潮，新政府拍賣酒店、航空、鋼鐵、製糖等國企。1990—1999年，整個拉美500強企業中，外資企業由1990年的149家增加到1999年的230家。
我們以阿根廷為例。在1989年改革前，阿根廷政府掌握著電信、石油、銀行等主要大企業。十年後，阿根廷政府幾乎賣光了戰略性行業的國有企業，包括開採油氣資源、通訊、電力、公用事業以及核電站，甚至還有港口、碼頭、飛機場、火車站。國家掌握的僅剩下國家銀行、造幣局和電視台等少數企業。在1989—1999年間，阿根廷10家最大企業中，有7家是跨國公司控股；全國100家大企業中，以阿資為主的企業僅剩7家。2000年，跨國公司已控制阿根廷出口總額的90.4%和進口總額的63.3%。1999年阿根廷最大的國有企業——石油礦藏局98.02%的股份被賣給西班牙雷普索爾石油公司後，阿根廷90%的燃料供應掌握在4家外國公司手裏。
在私有化進程期間，拉美社會危機一再惡化。比如很多國家供水基礎設施私有化後，水價連續20年上漲，超過一半的居民消費不起日用水。
第二輪匯率大戰（1986-2001年），打擊資本進口型國家
第一步（1986-1996年），美元貶值27%，大宗商品價格穩定，美元利率穩定在4%左右。
從1986年開始，美元進入貶值周期，美元指數從1986年初的120一路下跌到1996年底的88，下跌了27%。1984年6月30日，泰國宣布實行「一籃子貨幣」的匯率制度，其中美元份額佔了80%以上，日圓11%-13%，其他貨幣不超過10%。顯然，泰銖對美元匯率基本固定，維持在1美元兌換25泰銖左右的水準。由於美元貶值，泰銖實際有效匯率大幅下降，提高了泰國的出口競爭力，推動了泰國經濟發展。在此期間，泰國GDP以每年超過8%的速度增長，成為令世界矚目的亞洲奇蹟。1986-1994年，泰國製造業出口年增長30%，製造業出口佔總出口的比重由36%上升到81%，製造業佔GDP的比重從22%增加到29%。同時，房地產泡沫開始出現，1993-1996年，泰國的房地產價格上漲了近400%。
因為這一時期美國正在收割拉美的勝利果實，同時打擊能源出口國蘇聯，所以這段時期大宗商品沒有大幅漲價，國際原油價格基本穩定在每桶20美元之下。
第二步（1996-1998年），美元升值20%，大宗商品價格穩定，美元利率維持在3%左右。
從1996年開始，美元開始進入升值周期。美元指數從1996年1月的86點一路上升到1997年7月的95點，漲幅10.5%。泰銖匯率也緊跟美元不斷走強，出口競爭力隨之削弱。1996年，泰國出口增長率從1995年的24%下降到3%。出口下降導致泰國逆差迅速擴大，貿易赤字達到162億美元，佔國民生產總值的9.1%，超過8%的警戒線。當時美國聯邦基準利率為3%。為了彌補大量的貿易赤字，滿足國內過度投資的需求，泰國借入大量外國資本，而且大量流入了泰國的房地產、股票市場。1996年泰國借入外債達930億美元，和1992年比翻了一番，泰國經濟已顯示出危機的徵兆。
1997年3月，索羅斯等金融大鱷斷定泰國不能繼續維持原來的匯率，於是發起第一輪猛攻。1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制，7月11日，菲律賓宣布放棄固定匯率，8月14日，印尼宣布實行浮動匯率。一場遍及東南亞的金融風暴爆發。與此同時美元繼續升值，1998年8月達到104點，比1996年1月上 漲了20%。金融危機在東南亞更大範圍全面爆發，菲律賓比索、印尼盾、馬來西亞林吉特土崩瓦解。
第三步（1998-2001年），開出私有化藥方，收割勝利果實。
危機發生後，東南亞諸國向IMF求助。IMF開出的條件很簡單，要貸款可以，必須同意三個條件：削減政府開支，實行緊縮貨幣政策，私有化國企。其中最後一條私有化國企，讓東南亞國家的命脈產業，包括金融、石油、電力、礦產、電信等統統私有化，國家的經濟控制權掌握在了以美國公司為首的跨國公司手中。例如，金 融危機後的1998年，印尼12個主要國有企業進行了私有化，包括電信、採礦、水泥等支柱行業國企。金融危機後的20個月內，西方跨國公司在東南亞進行了186次併購，這是50年來東南亞最大規模的資產轉移，東南亞國家經濟騰飛的成果完全被西方跨國公司竊取了。
大家可能不知道，其實東南亞金融危機本來完全可以避免。1997年7月，金融風暴首先從泰國開始，8月7日，IMF在東京召開了會議，會議決定每個主要亞洲國家政府都出10億美元，最後湊了170多億美元貸給了泰國政府。如果事情到這裏結束了，那麼IMF做得還算挺好，可問題是這170多億美元是附帶條件的，而且這個條件是致命的。美國要求泰國如果接受這筆借款，就必須公開中央銀行的表外負債。美國這麼神通廣大，會不知道泰國有多少負債嗎？結果泰國只好公布自己的表外負債為234億美元。於是所有投資者都明白泰國已經沒錢了，即使把這170多億借給它也是不夠的。你是投資者你會做甚麼呢？當然是首先把自己的錢提出來，避免更大的損失，於是泰國的金融危機不可避免地發生了，並快速蔓延到東南亞其他國家。
當時日本提供了泰國海外借款的54%，提供了印尼海外借款的39%，提供了馬來西亞海外借款的36%。貸款規模決定了一旦發生危機，日本銀行不可能全身而退。所以日本最不願意看到這種情況，日本政府必須阻止金融危機的爆發。它提出不要條件，直接援助，並提議成立一個1000億美元的亞洲擔保基金。1000億美元救泰國綽綽有餘，但是美國財政部和IMF嚴厲反對這個計劃，用盡各種手段阻撓這個提案的實施。日本最終因對抗不了美國而不得不放棄，挽救東南亞金融危機的最後一絲機會被美國熄滅。說到底，只有爆發危機才能在東南亞推銷「經濟改革」的三把火，才能趁火打劫。
第三輪匯率大戰（2001-），同時打擊能源出口型、資本進口型國家
第一步（2001-2014年），美元貶值36%，大宗商品價格上升，美元利率下跌。
從 2001年開始美聯儲連續13次降息，創下了1981年以來「最為猛烈的降息輪回」。美元指數從2001年底的110點開始回落，一路下跌到2008年金融危機前的70點，36%的降幅可謂史無前例，帶來的後果大家都知道。美元利率可以忽略不計，基本是0.3%左右，2008年之後又降到0.25%。 2001年美聯儲資產負債規模0.61萬億美元，2008年是2.26萬億美元，經過幾輪量化寬鬆，2014年底已經達到4.5萬億美元。這就完成了向全球撒美元的步驟。
隨之而來的是能源價格一路飆升，以原油為例，2003年初破30美元每桶，2004年9月連破40美元、50美元每桶，2005年6月60美元每桶、8月70美元每桶，2007年90美元每桶，2008年7月14日達最高點147.27美元每桶。俄羅斯、印度、澳洲、委內瑞拉、巴西、智利、秘魯、哥倫比亞、沙特等十個主要能源和大宗商品出口國直接受益。
由於美元的廉價，各新興經濟體開始大規模借入外債來發展經濟。據IMF統計，在2008年金融危機後，新興市場的非金融類企業的海外發債規模出現了急劇飆升。根據國際金融協會測算，2014-2018年，所有新興國家需要展期的企業債務將達到1.68萬億美元。如印度的短期外債佔全部外債的比例從2009年的23%上升至 2013年的30%，超過25%的國際警戒線。如果美元進入升值通道，新興經濟體債券展期成本將顯著上升，債務風險將擴大。
第二步（2014-2015年），美元升值20%，大宗商品價格下跌。下一步如果開啟加息，美元利率將進入快速上升管道。
2014年10月，美國停止量化寬鬆，進入升值周期。2014年1月1日至2015年8月31日，美元指數上漲19.7%。加上美國股市好轉，19個最大新興市場 經濟體的資本淨流出總量達到9402億美元，是2008-2009年金融危機時的兩倍。摩根士丹利用「麻煩十國」來形容十個因此面臨最大風險的經濟體貨幣：南非蘭特、巴西雷亞爾、泰銖、新加坡元、新台幣、智利比索、哥倫比亞比索、俄羅斯盧布、韓圜、秘魯索爾。
與此同時，大宗商品指數下跌43.7%。全球大宗商品市場價格創16年新低，這將對「原料十國」帶來嚴重打擊。拉美最大經濟體巴西正陷入自20世紀30年代以來的最長衰退期，僅2014年一年，巴西雷亞爾兌美元匯率就貶值了35%。拉美地區最大的石油出口國委內瑞拉陷入惡性通脹，基本生活用品短缺，經濟正在崩潰。投資者幾 乎確定委內瑞拉會對其美元債務違約。哥倫比亞因為石油和煤炭價格下跌而問題重重，在2014年2月至2015年2月的12個月內，哥倫比亞比索兌美元匯率貶值了36%。
第三步，收割勝利果實。美國不會把同一個戰略用兩次，但是很可能會大舉收購危機地區的廉價資產，美國的企業已經準備好了，就看美聯儲甚麼時候出手。
目前美聯儲資產負債表上有4.5萬億美元負債，同時美國股市不斷高漲，上市公司手中現金非常充沛，2014年僅僅回購股票和紅利派發就超過1萬億美元。穆迪的統計顯示，截至2015年5月，美國前50大企業持有1萬億美元的現金，全部上市企業持有1.73萬億美元現金。這些錢64%都存放在海外，約1.1萬億美元。更關鍵的是，有了高股價，在需要收購的時候也很容易就能拿到更多的現金。因此現在的美國企業已經磨刀霍霍，只等美聯儲加息以後其他國家的危機到來。
在這種情況下，中國面臨的最大風險有兩個：
第一，美元加息後，中國國內的美元資本回流問題。大量資本撤出後對我們有甚麼影響，值得領導們好好考慮，況且目前還有大量地下錢莊脫離監管。
第二，無論是賣東西的「原料十國」，還是愛借錢的「麻煩十國」（其中有5個國家是重複的），中國都和它們有大量貿易往來，這15個國家裡面，除了哥倫比亞、泰國、沙特，其他12國的最大交易夥伴都是中國。如何應對它們面臨的危機，非常考驗我們領導人的智慧。
郎旋風 - 郎咸平 舊文
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