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2015年12月31日 星期四

談財經 - 胡孟青 2015年12月31日

談財經 - 胡孟青 2015年12月31日


談財經 - 胡孟青
低利率、去槓桿下釋出的機會與風險
2015年12月31日


馬雲創辦的阿里巴巴在美國上市。(資料圖片)




去槓桿是痛苦的,若期間還是雄圖大計依然,既要增長,又要減債務,除非是有神奇力量,否則在痛苦過程中,進一步自尋苦果。內地來年明顯要增長、改革及去槓桿兼備的一年,

改革或沖銷短期增長動力,要確保有增長,當然要用錢,但來年透過寬鬆或其他形式製造的資金,大部分、甚至全部又會被去槓桿任務所抵銷。

地方債轉置計劃未夠一年規模已逾3萬億元(人民幣,下同),剛好應付今年到期原有地方債,還款年期延長,利率大降卻構成擠壓效應,企業未必受益,新項目未必夠資金上馬。君不見年內固定資產投資所涉資金到位大部分長期處呆滯水平。

馬雲十幾年前的阿里巴巴太成功,下至廣大市民,上至中央層面,對創業可致富或深信不疑。於是創業板盛行、新三板瘋狂,來年還有新興戰略板。目前或是鼓勵創業,便利新晉企業家崛起。奈何幾個原意是便利融資的平台卻淪為快速致富捷徑,借創新為名,炒賣及套利為實,若出事就怪罪監管當局。

來年,內地是希望與風險並存的一年。希望,當然是改革有進展,增長有綠芽,但風險是大量資金需求涉及的擠壓效應及後遺症。地方債明年有二萬多億元到期,要優先處理、今年7月托市禁售,逾萬億元下周陸續解禁、企業債單是明年第一季要續期,又上千億元計,還有一帶一路等,尤其是短期去樓市庫存政策,隨時又佔大量資金需求。

內地今年營造低利率,配合再融資,去槓桿。但理財產品及其他套利行為只會更多,無可能收斂。債市泡沫風險,價格錯配已叫人憂慮,內地要股債市並行,分擔體系,尤其銀行壓力,在這背景下,新股註冊出台來得較預期早。該制是披露為本,取代現行核准機制,監管機構由審批責任轉移至著重上市後的市場監察、訊息披露等。成功既解決新股市場既有道德風險弊病,藉加大供應推低市盈率,但以內地監管當局質素及往績,對成效有保留。

內地強調要藏富於民,實際上有時是更想要民繳富。股市冠以戰略、新興之名,加幾個板塊,為的是分擔銀行及債市融資壓力,要股民幫忙、大搞直接融資,及一直強調的央改混合所有,拿的都是民間資金,建立多層次市場,形同於多層次的伸手要錢吧。中國人民銀行來年實施宏觀審慎評估,來個遲來的逆周期政策,保金融穩定。但以內地政策主調,恐怕事與願違。人行馬駿強調利率型工具比數量型工具要好,但他不知內地利率已太低,未惠及實體之餘,未來資金需求只會更多,為填補缺口,哪有本事不續降準嗎?

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