唐焱 [昔日新聞]
》 唐焱﹕貶值刺激出口 或得不償失 (2015/12/31)
唐焱﹕貶值刺激出口 或得不償失
2015年12月31日
【明報專訊】2015年8月中人民幣匯率定價機制改革之後，人民幣兌美元匯率出現顯著貶值。在經濟疲弱的環境下，穩定經濟增長被普遍認為是人民
幣貶值目的之一。然而匯率貶值能否有效促進經濟增長，現時尚存在爭議。
外匯佔款急降 走資壓力大
在國際和國內經驗數據的基礎上，借鑑國際貨幣基金組織(IMF)的方法，通過計量分析，得出匯率貶值對經濟影響的定量估測結果，力圖較為準確地回答人民幣匯率貶值對出口和經濟的影響。從分析結果看，人民幣貶值將對中國出口帶來相當明顯的促進作用，人民幣名義有效匯率貶值1%將推高出口增速1.5個百分點左右。
雖然人民幣貶值對經濟企穩具有顯著推動作用，但?策層考慮到匯率貶值帶來的負面效應，在使用匯率工具方面依然表現謹慎。人民幣匯率貶值在推動經濟企穩的同時，也可能帶來不可忽視的負面效應。首先，人民幣匯率持續貶值可能加?匯率貶值預期，加大資本流出壓力，並制約國內貨幣政策空間。學術界對持續貶值後匯率貶值預期變化有諸多討論，大部分觀點支持貶值預期將因為持續貶值而加?，這將加大資本流出壓力。2015年8月、9月外匯佔款分別?少7,238億元和7,613億元，創歷史最大降幅。資本的大幅流出很大程度上削弱了信貸和社融加速投放的效果，導致穩增長政策效果有限。從這個角度看，匯率貶值對穩增長具有負面效應。
引發爭相貶值 抵消貶值效果
其次，作為世界第二大經濟體和區域經濟大國，人民幣貶值將帶動周邊貨幣貶值，甚至引發匯率競相貶值和貿易戰。8月11日人民幣大幅貶值之後，韓圜、印尼盧比、巴西雷亞爾等周邊國家以及新興市場國家貨幣均出現顯著貶值。其中8月13日至9月8日馬來西亞元和巴西雷亞爾的貶值幅度達7.6%和8.4%。周邊貨幣的貶值削弱了人民幣貶值效果，人民幣名義和實際有效匯率在8月僅較7月貶值1.0%和0.6%。同時，周邊國家也出現諸多反對人民幣貶值的聲音。如果人民幣繼續大幅貶值，不排除出現各國貨幣競相貶值和貿易戰爆發的可能。
匯率保持穩定 有利國際化
再者，人民幣國際化背景下，人民幣匯率有必要保持穩定。?勢人民幣對推進人民幣國際化是必要的。人民幣國際化需要龐大的人民幣離岸市場，目前離岸人民幣規模依然較為有限，離岸市場的擴大需要境外居民和企業有意願持有人民幣，這需要?勢貨幣作保障。在8月份人民幣匯率貶值之後，香港人民幣存款大幅?少，7月至10月累計?少1398億元至8543億元，9月單月降幅創有史以來最大。人民幣國際化是長期進程，在此過程中人民幣匯率需要保持穩定或?勢，為人民幣國際化提供保障。
中國光大證券(國際)研究部主管
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