談財經 - 胡孟青 2016年1月28日
談財經 - 胡孟青
大風暴前的平靜
2016年01月28日
人行自去年10月至今未調整存準率。(資料圖片)
中國人民銀行上周藉逆回購向市場注入資金規模為3年最多，單是上周四已達4,000億元人民幣。以往人行大規模放水，以內地慣性是亢奮異常，唯獨今次再放水似乎連內地市場人士亦有殊不尋常之感。
人行行動目標向市場注入流動性，令市場利率回落，但問題正正就在這裡。踏入月中，內地資金市場呈現緊張，以上海同業拆息市場為例，隔夜息不經不覺升到2厘樓上，而7日期回購利率亦見2.4厘左右水平，當中以前者升幅最顯著，尤其早前大部分時間是在1厘左右徘徊。臨近春節兼有存款準備金上繳、企業繳稅以至個別企業發行可換股債，凍結資金，利率上升可理解，但不要忘記現在新股不涉大量凍資，不然市場資金抽緊趨勢情況會更為明顯。
現在引伸出兩個問題：一、資金緊張真是一般周期性那麼簡單？二、為甚麼人行繼去年10月底以來再沒有下調存款準備金率，而改為不斷大幅進行市場操作及有期限性市場資金投放？內地專家對第一個問題看法開始變得悲觀，認為即使市場利率仍處相對較低水平，惟資金緊絀局面開始形成結構性，包括去年整體廣義貨幣供應增速逾13%，比目標還高，意味當前經濟及金融體系需額外投放的流動性可能遠超想像中的多。
至於為甚麼不降準？說穿了，根本是匯率表現已限制當局進行一次過大量淨投放的空間。按目前情況觀察，走資、匯率受壓，的確沖銷流動性充裕因素，嚴重情況或要待2月中稍後時間才有分曉。短短一周當局用市場操作及中短期借貸便利機制，已向市場投放了約2萬億元人民幣，相當於減存款準備金率超過1個百分點，但該等市場操作是要有借有還，如果因為穩定匯率的大前提，而影響了人行進行更具效用的降準，到頭來，可能會變成常規式的到期又續期的暫時操作不斷延續。
在擔心貨幣貶值及走資情況下，人行似乎已進一步暴露了政策的局限，若情況持續的話，連人行最簡單控制市場利率的手段，亦將告武功盡廢，在今年大量再融資、大量債券到期的形勢下，情況尤其需要關注。
原本，存款利率上限完全撤銷後，就是降準，並從而啟動市場利率全面自由化，取消官方利率，改為由利率取代，現在一切真的亂得很。內地幾個月內，在資金流向等大課題上，由開放變為遠比預期保守，可關的閘隨時都已關上，作為局外人，難道這是意味著市場正處於大風暴前夕？
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