談財經 - 胡孟青
改革搔不著問題的核心
2016年01月07日
內地需解決鋼鐵過剩問題。(資料圖片)
中國經濟改革本是必需，但中國在產業改革過程中，同時亦為股市提供上升催化作用，卻非份屬必然。每逢見到中央領導談改革、或聽到國務院常務會議及相關部委公布改革政策，市場顯得非常興奮，亦多
會維持好一段日子，惟到頭來，所謂的改革相關概念股，又會變成怎樣？
比全球其他市場，無論發達或新興市場，內地股市最受政策左右，亦最多政策炒作題材；任何會議決定、官方公布以至報道引述政策傳聞、甚至由署名「任仲平」文章，政策就是股市養分，而非甚麼營運狀況、業務表現、管理層策略等。有中國特色的市場，很多事都慣性被扭曲，很多中小盤股天價估值，可以說就是政策養分過度進補所致。
沒有政策憧憬，內地股市或沒有上升催化劑，或說得更白一點，只要投資者更多對改革具備認識，根本很多行業股份不構成升因。去產能過剩，相關行業央企要合併，中央領導出巡為鋼企、煤企打打氣即為之雀躍，股價更表現得「煤飛色舞」，連過剩產能亦竟被視為概念喪炒一番。但單純依賴同一個行業幾間企業合併重組就可去除過剩產能嗎？核心問題由始至終都在需求，合併企業從未為減省資源目標努力，行業併購從來未有證據顯示有助於帶動需求。更何況在保就業及社會維穩件下，單是合併已談可容易。
內地投資者以至本港大部分市場人士太習慣把政策視作等同扶持。今年中央經濟工作會議最大突破是希望將過去一兩年的精兵簡政、減少央企、去產能過剩、降稅等大目標冠以更宏大名詞，重新上路。很多人將中國今次「供給側改革」，與八十年代的列根、戴卓爾夫人主義相提並論，尤其前者是Supple Side Economics象徵典範。但現時中國與八十年代美英有根本性不同；無論列根、戴卓爾夫人，當年任務是淡化政府角色，讓既有增長潛力發揮，關鍵是政府淡出外，就是假設過剩產能是暫時問題。反觀中國剩餘產能令通脹及增長雙失好一段日子；更核心其實是政府須再度強而有力地介入。
除部分獲扶持行業外，市場對改革或一直炒錯邊。好簡單，解決舊行業既有問題及主張自然流失，如堅決執行，結果是違約增加。市場一直炒的其實是改革政策另一面，即刺激經濟政策，用擴張形式抵銷改革加速經濟放緩影響。地方政策受財政所限，沒有修橋補路及大推基建，樓市去庫存突高調掛上口邊，就是為今年經濟刺激政策來個名正言順的推銷手法吧！
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