魑魅魍魎：飛機租賃股賬目內藏乾坤
■近年航空公司傾向租飛機多於買飛機，飛機租賃公司因而冒起。 資料圖片
中國銀行（3988）分拆的中銀航空租賃（2588）正在招股，勾起本欄對這個行業的興趣，向會計界討教後，赫然發現這個行業的會計手法極具創意，行業持份者因應自身利益以不同方式入賬，務
求各自做靚盤數，竟可把飛機這類重量級資產「消失」於資產負債表（BS）。
由於近年航空公司傾向租飛機多於買飛機，飛機租賃公司因而冒起。其營運模式非常簡單：先向飛機製造商，一次過以「折扣價」買入大批飛機；其後，持有不同機型的租賃公司，把飛機轉租予航空公司，租約長5年至20年不等。完成租約後，公司可選擇續租、租予另一名顧客，甚至把飛機出售等。當然租賃公司不會用真金白銀買飛機，只會向銀行或金融機構借錢買，然後才慢慢歸還利息，從中賺取息差。
但要小心的是，航空業深諳會計準則，會把飛機「拆散」入賬，將一架飛機不同的「組成部分（Component）」撥至相應持份者，如飛機製造商、飛機租賃公司、航空公司等。舉一個例，「承租人」航空公司只會把租賃金額撥入經營開支，算是一種經營租賃（Operating Lease），不會把租回來的飛機資產價值列入BS；至於「出租人」租賃公司，則會把租賃期內的大部份報酬與風險轉移予航空公司，令租賃協議構成融資租賃（Finance Lease）。（按會計準則，融資租賃，在BS上可列作「應收賬」，而非「固定資產」）
再看看光大旗下中國飛機租賃（1848），該公司只有少部分租賃協議歸作「經營租賃」，大部份則分類作「融資租賃」，好處是無需為飛機這種重資產以「物業、廠房及設備」入賬；之後公司再把「融資租賃」所列作的「應收賬」透過資產證券化且變現，使部份「應收賬」消失，間接把賬目埋藏於「財務費用」之中，令公司既可獲得融資，又能隱藏賬目。
說回新股中銀航空租賃，公司截至2015年的淨資產為24.39億美元，整體財務尚健康，算過去兩年在收入、淨利潤也錄得大約10%左右的增長，雖然財務費用佔總收入連續兩年上升，由2013年的14.8%升至2015年的15.5%，但仍屬健康水平。於2015年底機隊數量為270架，另額外有241架飛機訂單，相當於2016年至2021年每年能交付40架飛機，意味未來五年公司規模有望翻倍。
雖然美中不足的是，今次發行的股份中有50%是中銀旗下出售的1.041億舊股，但相比已經上市的「行業排第九位」的中國飛機租賃（1848），「亞洲最大及全球第五大」的中銀航空租賃市盈率更合理。而且亞太區客運量持續增長、油價低迷等因素，以及不少美國及本港富豪不約而同地有意進軍飛機租賃行業，如畢菲特、李嘉誠、鄭家純及羅旭瑞等，也先後涉足此行業，此新股掛牌後理應有上升空間。
十一少
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