立論：實體零售業成輸家
■因網絡消費之所以吸引，是其成本結構遠低於實體零售商。 資料圖片
英國脫歐公投將於本月23日舉行，最近民意忽向脫派（Brexit）傾側，打亂了投資者原來的部署，全球多個主要股市連跌兩日。說也奇怪，過去兩天跌幅最大的市場，並不是在風眼的倫敦，而是東京及港股。或者，
傳媒今次錯怪了英國選民。
港股自5月中以來的反彈，只維持至上周二便斷纜。過去一周，港股每日成交再次回落至500餘億元水平，買賣兩閒下，港股或再次重返窄幅上落的市況。事到如今，對小投資者來說，最佳的投資策略可能是提早放暑假。
今早MSCI應已公佈是否將A股納入其新興市場指數內。本文執筆時，市場對A股能否在今年內入摩，仍眾說紛紜。由於預期即使A股入摩，首階段只佔MSCI新興市場不足2%權重，涉約1,000億元人幣，對A股的影響相當有限。之前港股未見炒高（或上周已有人收到風今次A股入不了摩偷步沽貨？），無論如何，市場未必有太大反應。
即使近日港股向淡，港股通南向餘額持續回落，反映國內投資者繼續北水南調，預期不足三個月內，港股通便將滿額。從資金流向考量，真正對港股有推動作用的消息，很可能是今年公佈「深港通」的時候，中國政府會否順便提高港股通的額度。
不止港股，目前全球資本市場避險情緒異常濃烈。年初至今，資金大舉由股票市場轉戰債市，作為避險工具的黃金及日圓，亦一直維持強勢。據惠譽統計，截至上周五，全球共有總值約10.4萬億美元的債券利率已跌至負值，並按月以5%的速度增長，反映投資者寧願蝕息，也不甘冒險進行投資的心態。
全球債息持續向下炒，是買家預期全球通縮壓力日益明顯，而推動物價持續向下的動力，最主要是科技創新引發大量舊經濟企業的利潤率持續壓縮所致。
昨阿里巴巴在上市後首次的投資者日中預告，其總商品價值將於五年內，由去年度的3萬億元人幣，上升一倍至6萬億元人幣（約1萬億美元，如屆時人幣未進一步貶值），如阿里經濟自成一國的話，將成為「全球第五大經濟體」。阿里之得，是萬千實體經濟企業之失，因網絡消費之所以吸引消費者，是其成本結構遠低於實體零售商，而當中大部份利益，由電商平台、網店及消費者瓜分。輸家則是經營實體零售業務的商家。
避險可選房託基建股
現時多隻科網巨頭的估值一點也不便宜，多少反映市場認為科網公司將繼續搶佔實體經濟市場佔有率的預期。投資者若不打算冒險買入這批估值已不便宜的科網龍頭，餘下較佳選擇，可能是買入並長線持有具壟斷優勢的房地產信託、基建及公用事業。
作者客戶持有阿里巴巴股權
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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