【股市新談】黃金股作為投資現貨黃金的效能 （彭偉新）
港股近期的走勢較為反覆，當英國公投結果公佈後，由於英國需要面對「脫歐」，在市場一片憂慮下，恒指曾一度跌至最低位19,662點，不過，其後市場突然又認為「脫歐」不會對經濟及資金部署帶來負面影響之際，恒指又由低位反彈，更一度收復所有由英國
「脫歐」所帶來的跌幅，最高曾升抵21,166點。而在過去兩日，市場又再擔心英國公投後，「脫歐」令到投資者蜂擁贖回當地的房產基金，令到多達7隻的房產基金需要停市贖回，又令到恒指曾跌返100天線，低見20,304點。市場的反覆情況令到投資者無法捕捉到究竟後市的路向。
其實，不單止散戶投資者有這種的感覺，就連市場上的機構投資者亦在這個時候亦是舉棋不定，不知道如何是好。不過，可以肯定的是投資者自公投結果公佈後，便一直在進行避險的活動。在圖一中所示，是筆者把資金透過ETF市場流入全球三類投資市場的累計資金流記錄下來後的結果。在英國公投日前，已經有資金持續地透過ETF流入三種主要的投資產品，分別是商品合約、股票及債券，圖一中所示，股票市場的累計資金流是較為波動的，雖然大方向仍然上升，但相對債券及商品之資金流為反覆。不過，當英國公投結果公佈後，反映反用ETF進入股票市場的紅線出現明顯的回落，由6月23日的292.2億美元跌至6月30日的204.2億美元。雖然其後回升至7月6日的252.4億美元，但仍未返回之前高位。但透過ETF市場進入其他兩個市場的累計資金不單未有下跌，更持續上升，尤其是流入債券市的資金更由6月23日的664.8億美元增加至7月6日的752.2億美元，上升幅度達到13.1%。至於透過ETF市場進入商品市場的資金，亦由6月23日的245.5億美元增加至7月6日的291.4億美元，增幅達到18.6%，升幅較債券投資還要多。尤其是投資在商品ETF的資金中，更以貴金屬為主要目標，累計資金由6月23日的214.9億美元增加至258.6億美元。因此，可以反映出仍然有大量的資金流入貴金屬市場進行避險。
主要三類ETF投資自年初開始的累計資金流 資料來源：彭博及京華山一
雖然散戶投資者如果要買入實金作為避險，又或者直接買實金作為投資，金價的升幅未必可以滿足到投資者的要求，不過，投資者其實可以利用在交易所上市的黃金ETF及多隻黃金股作為替代品。筆者挑選了3隻黃金股(包括招金(1818)、紫金(2899)及靈寶(3330)及一隻黃金ETF(SPDR金ETF))作出相關性的分析，發現出，SPDR金ETF的回報走勢與實金的回報走勢最相近，而且自英國公投結果公佈後，其相關值由0.85(表一)升上0.88(表二)，顯示出其走勢更貼近金價的表現。至於其他3隻黃金股的相關值中，以招金的相關值最高，由英國公投結果公佈前的0.53(表一)上升至0.76(表二)，反映出招金的表現亦趨向金價的表現。而靈寶的表現則最差，相關值由英國公投結果公佈前的0.37(表一)跌至0.23(表二)。
而三隻黃金股表現與黃金價格的表現各異，相信是因為他們的毛利之差別，尤其是擁有較高相關值的招金，去年之毛利達到35%，至於其他兩隻的毛利只有7%至8%。因此，投資者在選擇黃金股作為替代投資實金的選擇時，千萬不要因為紫金及靈寶的股價相對落後而選作目標，分分鐘有機會誤中副車。
表一：英國公投前黃金股與金價的走勢相關值
現貨金
招金
紫金
靈寶
SPDR金
現貨金
-
0.53
0.43
0.37
0.85
招金
0.53
-
0.71
0.61
0.59
紫金
0.43
0.71
-
0.60
0.48
靈寶
0.37
0.61
0.60
-
0.42
SPDR金
0.85
0.59
0.48
0.42
-
資料來源：彭博及京華山一
表二：英國公投後黃金股與金價的走勢相關值
現貨金
招金
紫金
靈寶
SPDR金
現貨金
-
0.76
0.49
0.23
0.88
招金
0.76
-
0.74
0.67
0.83
紫金
0.49
0.74
-
0.69
0.67
靈寶
0.23
0.67
0.69
-
0.43
SPDR金
0.88
0.83
0.67
0.43
-
資料來源：彭博及京華山一
京華山一研究部主管
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