立論：選戰前撈滄海遺珠
■7-11母企Seven& i升值潛力高。 資料圖片
美國大選即將於11月8日舉行，近日金融市場波幅收窄，靜待大選結果出爐。現時人心虛怯，周二下午便收到一位靚女經紀引述《信報》即時新聞報道，指花旗銀行（相信為代客戶持倉）累積了總值45億港元的盈富基金（2800
）空倉，查詢是不是要做定防風措施。
查實這區區45億元的空倉，相對期指市場的總未平倉合約，簡直是小兒科。截至昨日為止，恒指期貨未平倉合約總值約2,300億元，而連同2,000億元的國指期貨總未平倉合約，總期貨市場未平倉合約價值高達4,300億元，幾乎是剛才提及盈富基金沽空總值的100倍。
無論是傳媒，還是我那位朋友，似乎都為11月美國大選及12月聯儲局可能加息兩大不明朗因素而憂心忡忡。然而，正所謂有危才有機，只有在大部份投資者都不放膽入市的時候，市場才會出現價值被低估的投資，可供選擇。
雖然說現時大部份國際金融市場的主要指數，都在近年高位徘徊。然而，與此同時環球利率亦在歷史低位，現時多個國家的股票市場平均股息率，皆顯著高於當地無風險利率逾2%至3%，這是金融史上少見的風險溢價水平。
因此，相對債券，房地產及存款利率，目前多個國家的股票指數，其實仍然是眾多資產類別之中最吸引的。
當中，若以股息率相對無風險利率的差距，估值最吸引的市場，是年初至今仍然潛水的東京股市，以及派息向來慷慨的台灣股市。
不過，相對而言，台灣股市估值並不如表面看的那麼吸引，因為增長較佳的中小盤股份，其估值其實不比A股便宜很多。反之，向來被視為估值偏高的日股，目前10至12倍市盈率派息2至3厘的股份比比皆是。
近期日圓由高位回落，隨著國際大宗商品價格回升，日本的貿易盈餘將下降。近來日圓的跌勢，可能只是剛剛開始。
日本股市以出口股為主，日圓弱勢有利其盈利。年底美國如果一如所料加息，或將進一步推低日圓，對日本股市更為有利。
就以日本兩家上市便利店經營商Seven& i及Lawson為例，其預期未來一年市盈率是18至20倍，兩者的自由現金流均充裕，預期派息在2%至3%之間。
上述兩家公司的股息不受經濟景氣影響，前者早前才換了CEO，並積極削減經營不善的百貨業務，以保留更多現金擴張7-11便利店的網絡。雖然7-11的同店利潤率遠高於同業，但目前Seven& i的股本回報率遠低於同業，反映其非便利店業務經營得太差，存在極大的精簡架構潛利。雖然Lawson的估值較便宜，息率亦較高，但是相對而言，本欄認為Seven& i的升值潛力更大。
作者客戶持有Seven& i財務權益
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
林少陽
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