內銀業績趨穩
2016年10月31日
上周五恒指跌177點，終於跌穿23000點水平，跌穿了10月低位，開始回到8月時的水位。恒指最近一個月走勢比美股及內地股市都弱。內地上證綜指升穿3000點之後，再上至3100點樓上，港股卻不受惠。港股弱勢的原因，主要與美國快將加息、美元強勁及人民幣走弱有關。
美元在加息預
期下持續強勢，反映美元兌六隻主要貨幣匯價的美元指數踏入10月後，反覆向上，由95升至10月25日高位99.1069，最近略為回順至98.3266。美元強勢，各大主要貨幣走弱，人民幣亦跟隨下滑。
美元強勢 人仔走弱
在岸人民幣10月以來累計下跌1.6%，創了去年「811」匯率改革以來最大單月跌幅。上周五人民銀行開出來的人民幣中間價，報6.7858兌1美元，係6年以來首次跌破6.78，按日跌了122點子，開始跌向6.8大關。離岸人民幣曾經低見6.7999的紀錄新低，最後稍稍回升至6.79水平，看人民幣走勢，在岸人民幣有機會跌穿6.8，離岸人民幣就更低。
過去美元走強對美國股市的影響屬於中性，對美國而言，美元上升，一方面會影響跨國公司收入，因為是外幣兌換回來的美元會減少，另一方面則吸引外資流入，有利美國股市、債市。
反觀美元上升對中國的影響，中國經濟仍然是以出口主導，人民幣匯率下跌，好處是有助提高出口競爭力，壞處是資金會流走，資金流失過速，會造成危機。人民幣經歷了去年8月及今年1月兩次大跌之後，今次第三次下跌，狀況比較平靜，就像皮球落地反彈一樣，每次的波幅都較前一次細。市場慢慢接受了匯價會下跌的現實，反應沒有此前那樣驚慌。
中國資金流失的情況，沒有想像般嚴重。對內地股市而言，出口的好處凸顯，股市便升上短期高位。
美元見頂 壓力最高
香港股市便不一樣，從來都是人民幣走軟，港股便會積弱。例如今年1月，港元受到人民幣大跌拖累，港元一度觸及7.8的低位，顯示資金流出香港，對股市影響亦大。但今次人仔下跌，港元沒有很大的波動，仍然相當強勢，顯示人民幣下跌，香港未有恐慌。
不過，無論如何人民幣下跌，對港股不是好事，原因是香港股市有半壁江山是內地企業，人民幣會令到這些企業賺取的人民幣轉算成港幣，便因人仔跌價而減少，以港元計盈利縮，股價也會受壓，令到外資減少買這些股票的意欲，因為怕承擔人民幣的匯兌風險。
我與中環茶友聊天，大家都在議論港股跌浪到何時才會結束。我認為重要的指標是美元指數、美國利息和人民幣匯價。以美息為例，現時正在炒美國加息，令到美息上升。美國10年期國債息上周五報1.849厘，看來今次有可能衝上1.9厘，甚至2厘。
此前兩年，美國10年期國債息率曾經衝上2.35至2.5厘高位，債息高位比較難看得清，因為當年市場預期美國會連續加息，現時美國加息的能力不高，預計美國債息不會衝得太高，但高位較難預料。
債息高位難估，美元指數則相對較易估。因為過去美元指數衝上100之後都會掉頭回落，因此，其中一個重要指標是在美國大選之後、加息前夕，美元指數升上100的時候，應該也是壓力最大的時候。人民幣見底會遲過美元見底，以去年底今年初為例，美元指數升上100高位，便慢慢回落，而人民幣要到今年1月才跌至低位，出現約一個多月的滯後。所以，當見到美元指數升上100，可以開始作好預備，候股份進一步下插時吸納。
H股指數 走上落市
中國經濟雖然壓力仍然沉重，有樓價過高的風險，但看很多關鍵指標，都顯示經濟已有見底回升的跡象，內地股市也有較好表現，對恒生H股(2828) 這類反映中國宏觀狀況的指數股有利。
恒生H股過去幾年主要在90元至120元之間走動，經歷去年4月、5月大升之後，令年初急插至75.7元的低位，最近回升至96.95元。
如果中國回復正常狀況，恒生H股應該會回復到過去的上落市，在區間中走動。人民幣匯價跌了一成，對恒生H股應該有影響，相應調低的波幅約為80至110元，現價大約處於中間位置，可以等股價跌低至約90元時吸納，會比較安全。
內銀剛剛公佈了第三季業績，證券界預期四大行第三季盈利平均增長約1%，中行表現超標，工行(1398) 表現最差(請參考附表)。工行第三季純利725.6億元人民幣(下同)，比上季盈利跌3.8%，比去年同期按年跌0.2%，是四大行中唯一第三季盈利按年下跌的銀行。
工行純利 季度倒退
不要忘記工行第3季季績倒退唔算多，還要透過犧牲撥備覆蓋率來達成。工行不良貸款率及不良貸款餘額重返「雙升」軌道，但撥備覆蓋率卻進一步下跌至136.1%，撥備覆蓋率由6月底的143.02%急降下來，連續3季低於中國銀監會150%的監管紅線。不過，工行向分析員話，該行新形成的不良貸款已趨穩定。
過完三季今年去左大半，都差不多睇到全年業績大體走勢。工行截至9月底止首三季業績，純利2227.9億元，按年升0.46%，估計佢全年都有機會守到業績唔見紅，盈利就是四大行中最低。工行首三季年化平均總資產回報率為1.3%。首三個月營業額4840.2億元，按年跌3.93%；利息淨收入3513.6億元，按年下降7.52%。不良貸款資產率較上升0.07個百分點至1.62%，回升速度較高。
四大行第三季盈利以中行(3988) 最好。季度盈利417.8億元，按年升2.39%，首三季度營收3702.8億元，按年上升4%。純利1348.1億元，按年增長2.5%。截至9月止，不良貸款總額1460億元，不良貸款率1.48%，不良貸款率大致穩定，亦係四大行之中最低(最高是農行)。
招行中行 盈利較佳
相對於四大國有銀行，商業銀行業績就好很多，繼重農行(3618) 首三季盈利按年大升12.2%，規模更大的招行(3968) 亦交出盈利顯著上升的成績表。招行第三季純利169.1億元，按年增長8.9%，主要受惠於資產減值損失大幅減少。
但招行資產質素仍然受壓，不良貸款輕微上升，截至九月底的不良貸款率1.87%，按季微升4點子，不良貸款餘額592.75億元，按季增加40.19億元。
招行扣除減值損失前的營業利潤333.41億元，按年下跌5.7%；純利上升主要由於資產減值損失顯著改善及經營成本下降。本季資產減值損失114.7億元，按年減少22.4%，本季經營費用143.48億元，減少14.5%。
在盈利能力方面，招行第三季淨息差2.39%，按季收窄7點子。淨利息收入332.45億元，按年減少5.6%；淨手續費及佣金收入114.57億元，按年顯著減少17%。
招行首三季純利521.42億元，按年升7.51%。營收1612億元，按年升2.93%。估計招行全年盈利大體上都可以維持在類似水平。招行9月底不良貸款撥備覆蓋率186.39%，比上年末上升7.44個百分點，見到招行有餘力保持撥備到遠高於監管要求的150%，即使第四季經營收入唔太理想，減一點撥備幅蓋率也可以保持盈利了。
內地利息低企，銀行息差收窄，加上企業壞帳上升，銀行要都捱過這個低潮。如今內地經濟有少少見底回升之象，銀行業的壞帳應該不會明顯惡化，大內銀股派息由4.4至6厘，估計明年降低派息都不會大降，可以低吸作為收息之選。
四大行中以中國銀行數字較佳，招行亦唔錯，中行首三季純利增長2.5%，現價3.44元，市盈率5.2倍，息率6厘。招行盈利增長快啲，首三季純利增長7.5%，現價18.64元，市盈率6.9倍，息率4.4厘。大市還要尋底，等它們再回吐5%左右，可以開始考慮吸納，博明年初可以收一轉息。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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