內險股受惠債息上升
2017年02月07日
近日有媒體引述全國社保基金理事會理事長樓繼偉表示，隨著春節假期結束，已準備到位的養老金或將正式入市。市場憧憬大量資金流入A股，可能利好內險股的投資收入，支持中國人壽及新華保險，昨日急升超過6.5%。對於內地保險股前景，除了受到資金流入內地股
市的影響外，我們預期物價及國債孳息率上升，亦可能對內險股盈利有正面影響。
通脹回升利好
近日中國通脹有見底回升跡象，消費者物價指數由去年8月的1.3%，已逐步回升至12月時的2.1%。而事實上，自2005年起，中國通脹及內險股的盈利增長，均有明顯的正相關性，主要由於內險投資的國債孳息率，或會跟隨通脹上升。例如在2010年起，內地通脹出現反覆下跌，主要內險股盈利，均未有出現明顯的回升跡象。花旗分析員預期，資源價格上升，加上中國增加財政開支，或支持今年通脹2.6%，2018年並維持在2.5%水平，可能對內險股盈利有正面作用。
事實上，中國國債孳息率，已明顯出現見底回升的情況。中國的10年期國債孳息率，已經由去年11月時的大約2.6至2.7厘水平，升至近日的3.3至3.5厘。而同時，內地監管機構把保險產品的保證回報上限，由3.5%下調至3.0%，令內險股的資金成本下降。這情況下，內險股的息差收入有機會擴大，預期對盈利的正面影響，可能在今年下半年開始出現，對股價或有利好作用。
揀股睇人壽業務
至於估值方面，現時內險股股價相對2017年預測內含價值的比率，只有0.6至0.8倍，低於長期平均值達到1個標準差，反映現時估值吸引。
至於選股方面，投資者過去一直視人壽業務，為盈利增長的火車頭。雖然2016年的高基數，及內地加強低毛利保險產品的監管，可能令人壽保險的保費增長放慢。但我們認為，人壽業務仍然是毛利率上升的重要業務，投資者在選股時仍需要密切留意人壽業務，佔各保險企業的比重。
花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管
張敏華
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