立論：
美股12連升之真相
■近期國際金融市場又再聚焦迭創新高的美國股市。 資料圖片
近期國際金融市場又再聚焦迭創新高的美國股市。周一晚美股12連升，破盡逾30年來最長連升紀錄。不過，年初至今美股只升6%，十足一副慢火煎魚格局，持貨的投資者恐怕在可見將來不會輕易離場。
日前巴郡主席畢菲特
接受訪問時表現出對美股十足的信心。至於那句帶有玩笑成份的「道指長遠應值10萬點」言論，不過是誇張的修詞手法，只為加強其對美股前景極度樂觀看法。按周一收市價計算，標普500指數2016年度預測市盈率約18倍，若盈利派盡息率有5.5%，相對美國十年期國債息率約2.4%，仍然是遠為吸引。
動物本能炒熱氣氛
有讀者可能會問，既然美國已進入加息周期，理論上美股上升速度應減慢，為何最近美股升勢，反而有加速跡象？最正路的解釋，是每次美國進入加息周期，都預示美國經濟持續改善，企業盈利增速看漲，只要每股盈利增長的速度快過加息的速度，股市其實不會怕加息。上述解釋，其實是非常「教科書」（理論多於實際）的看法，實際上企業盈利會否加速上升，仍然有待時間考驗。
現時推動美股上升的最大動力，很可能只是已故英國宏觀經濟學大師凱恩斯（John Maynard Keynes）所指的動物本能（animal spirit），即是市場的羊群效應，持續上升的市場氣氛，吸引更多投資者加入看好行列，令上升中的美股升到唔捨得停。
美股這行高速列車，恐怕在可見的將來都很難停下來。從資金流向的角度考慮，美股強勢未必有利新興市場表現。港股作為其中一個市場流通量最好的新興市場，短線表現頗受國際資金流向左右，美股強勢或阻慢港股年初至今原本極強的升勢。
然而如應用畢菲特的相同邏輯，則港股現時市盈率只得11.9倍，全數派息股息高達8.4%。港元跟美元利率掛勾，港股與美國10年國債息率淨息差達6%。港股理論上應遠為吸引才對。
理論歸理論，基於不同原因（美國上市公司質素較高、市場慣性、市場流通性），實際上兩者估值差距一直存在，只是近年越拉越闊。投資者要問的，是究竟港股有沒有條件拉近與美股之間的估值差距。由於目前港股大多數股份盈利來自中國，估值差距要收窄，必須等國際與國內投資者（港人在港股市場的參與度早已被邊緣化）對中國經濟前景的看法重新變得樂觀。
近期國內宏觀數據持續改善，國內投資者早已積極入市，只差國際投資者重投港股懷抱。上周滙控（005）及渣打（2888）公佈業績雖然強差人意，影響了港股市場氣氛。昨日新地（016）卻為市場帶來驚喜。周三市場對新地業績的反應，對後市將有若幹啟示。
（作者客戶持有新地股份）
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
林少陽
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