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2017年3月1日 星期三

立論 - 林少陽 2017年3月1日

立論 - 林少陽 2017年3月1日

立論:
美股12連升之真相


■近期國際金融市場又再聚焦迭創新高的美國股市。 資料圖片



近期國際金融市場又再聚焦迭創新高的美國股市。周一晚美股12連升,破盡逾30年來最長連升紀錄。不過,年初至今美股只升6%,十足一副慢火煎魚格局,持貨的投資者恐怕在可見將來不會輕易離場。

日前巴郡主席畢菲特

接受訪問時表現出對美股十足的信心。至於那句帶有玩笑成份的「道指長遠應值10萬點」言論,不過是誇張的修詞手法,只為加強其對美股前景極度樂觀看法。按周一收市價計算,標普500指數2016年度預測市盈率約18倍,若盈利派盡息率有5.5%,相對美國十年期國債息率約2.4%,仍然是遠為吸引。

動物本能炒熱氣氛
有讀者可能會問,既然美國已進入加息周期,理論上美股上升速度應減慢,為何最近美股升勢,反而有加速跡象?最正路的解釋,是每次美國進入加息周期,都預示美國經濟持續改善,企業盈利增速看漲,只要每股盈利增長的速度快過加息的速度,股市其實不會怕加息。上述解釋,其實是非常「教科書」(理論多於實際)的看法,實際上企業盈利會否加速上升,仍然有待時間考驗。

現時推動美股上升的最大動力,很可能只是已故英國宏觀經濟學大師凱恩斯(John Maynard Keynes)所指的動物本能(animal spirit),即是市場的羊群效應,持續上升的市場氣氛,吸引更多投資者加入看好行列,令上升中的美股升到唔捨得停。

美股這行高速列車,恐怕在可見的將來都很難停下來。從資金流向的角度考慮,美股強勢未必有利新興市場表現。港股作為其中一個市場流通量最好的新興市場,短線表現頗受國際資金流向左右,美股強勢或阻慢港股年初至今原本極強的升勢。

然而如應用畢菲特的相同邏輯,則港股現時市盈率只得11.9倍,全數派息股息高達8.4%。港元跟美元利率掛勾,港股與美國10年國債息率淨息差達6%。港股理論上應遠為吸引才對。

理論歸理論,基於不同原因(美國上市公司質素較高、市場慣性、市場流通性),實際上兩者估值差距一直存在,只是近年越拉越闊。投資者要問的,是究竟港股有沒有條件拉近與美股之間的估值差距。由於目前港股大多數股份盈利來自中國,估值差距要收窄,必須等國際與國內投資者(港人在港股市場的參與度早已被邊緣化)對中國經濟前景的看法重新變得樂觀。

近期國內宏觀數據持續改善,國內投資者早已積極入市,只差國際投資者重投港股懷抱。上周滙控(005)及渣打(2888)公佈業績雖然強差人意,影響了港股市場氣氛。昨日新地(016)卻為市場帶來驚喜。周三市場對新地業績的反應,對後市將有若幹啟示。

(作者客戶持有新地股份)
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

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