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2017年9月18日 星期一

點石成金 - 石鏡泉 2017年9月18日

點石成金 - 石鏡泉 2017年9月18日


執笠基金經理的告別自白 2017-09-18收藏文章
  在未談這位失敗基金經理的自白前,先講講瑞銀的警告。瑞銀認為環球市場出現多個背離訊號,估美股及環球股市將回落。

 
  圖一是美股標普500,圖二是MSCI環球市場的近年走勢,明顯地見到當有技術背離訊號時,大市都回落。這是瑞銀的警

告,但瑞銀的警告所沒有提及的是,跌了又如何,不是跌完又升了嗎?因此,只要有持貨能力,跌時不出貨,坐夠時日,自然又會升回來,並創新高!所以技術背馳不足慮,頂多是買貴,最終仍有賺,今時買貨定不錯。

 




 
  如果瑞銀的警告是不足為慮,則Hugh Hendry,一位頗有名望的對沖基金經理就不用將其基金執笠,他一直是個逆向投資的淡友contrarian bear,直到2013年11月之後,他就改做好友。但似未太成功,到今年則不少客戶抽資走頭,所管資產由逾億美元跌至只3,000多萬美元。在將基金關閉時,他寫了封告別客戶書值得投資者從中學習,由於他的自白涉及不少金融認知,筆者只好述其大意:

 
通脹猝升倒翻投資市場
 
  2009年後的量化寬鬆QE,本以為會帶來高通脹,但事實不然,因為一眾央行所印出來的鈔票,多落在有錢人手中,他們賺多,消費少,因此通脹不見出現。另方面,期內工資上升不多,亦使平常老百姓未能加入推高通脹的行列。

 
  2013年美儲局曾試圖減慢QE的步伐,略收縮銀根,10年期國債息在4個月內,由1.6%升至2.9%,速度之快,超出市場及美儲局的預期。

 
  市場原認為美國經濟是可以承受到這個息升的,但不幸當年油價大冧,及人民幣會崩潰的預期,再加上當年失業率仍在7.6%,而工資增長亦緩,故2013年的收緊信貸,便未可接受。

 
  美儲局雖不再有QE,但就改有Twist,而通脹亦一直回下,至今時的低水平,像今時的就業與通脹環境於1964年間也曾出現過(見圖三、四),但通脹猝然上升,利息自然也要跟升,投資市場便被倒翻了。

 




 
  Hugh Hendry的顧慮會否出現?現無人能知,只有出現了才知。

 
  今周,美儲局公布縮表大計,這是2013年減慢QE的另次版本,縮表一啟,環球經濟會有甚麼事發生,亦無人能知,只希望有前車之鑑,望環球央行能揸好這部「銀紙車」,就是環球之福。

 
怎駕馭「銀紙車」成難題
 
  但這部「銀紙車」是否易揸?考起,因為環球QE之後,環球央行已扭曲了金融市場的「價格發現能力」(Price Discovery),金融市場已然短視,成A股化,即是「撐死膽大的,嚇死膽小的」,愈大膽愈不理風險,就可愈賺,但這是合理,又可持續多久?估計2018年首季至年中,就有答案,因為環球一眾央行買起了的資產委實太多,一旦回放市場,會怎樣?真的不知,因為西方經濟學似乎未有太多研究過這課題,圖五至圖七可以為證。

 






 
  美國縮表,只關美國事嗎?環球央行「會」及「要」怎合作去揸好這部「銀紙車」?筆者不知。

 
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