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2017年9月28日 星期四

談財經 - 胡孟青 2017年9月28日

談財經 - 胡孟青 2017年9月28日


新一輪去槓桿要從表外到表內?


新一輪去槓桿要從表外到表內?


內地M2增速放緩。(資料圖片)
內地廣義貨幣M2增長,由2009年的27.7%,降至最新僅8.9%,創紀錄以來新低。無疑數字上,M2增長收縮情況叫人吃驚,難怪愈來愈多意見又開始浮上水面,不斷強調需要考慮「降準」。老實,如M2

增長收縮的同時,內地增長亦同步大幅放緩的話,敢肯定中國人民銀行早就跑去下調存款準備金率好幾次了。M2增幅雖放緩,經濟卻似乎絲毫未受太大影響,反過來更令到官方對現時政策不變決心更大,尤其在去槓桿國策任務下,M2愈低,數字上就愈容易被製造為去槓桿任務取得階段性勝利的表述。

參照外國例子,M2與經濟增長關係其實參考性不大,特別在市場化及利率自由化的推進後。如日本,在九十年代前,兩者關連系數大約僅0.6左右,到之後完成利率市場化,兩者關連系數已跌至負數。再者,M2的組成包括存款,而在內地,頗多存款是來自企業,觀乎內地企業這幾年盈利能力及高負債,存款又哪會高呢?即使有,企業倒已早就跑到投資市場,賺取更多利息回報及投資收益吧!更鐵一般的事實就是,內地存款率,早於2008年已觸及頂位了。

M2規模大減的同時,單是在過去兩年,內地理財產品卻增94%,規模逾50萬億元人民幣。但影子銀行所構成的風險正正觸發更大幅度的去槓桿,導致有時確殺錯良民。不能否認,支持實體經濟,已重新由銀行貸款全盤負責,新增貸款佔社會融資總量,由幾年前約五成升至逾八成。可以說,在減槓桿及收縮整體流動性大前提下,其實內地撐經濟,是相當依賴銀行本身資產負債表擴張,這會否反過來埋下更大風險?

又或者正因為銀行本身資產負債表膨脹,加上很多表外活動都要重新納入表內,內地去槓桿基本上是沒有可能完結。說白一點,打完表外影子銀行,卻因銀行本身承受著高度貸款責任,難保下次又要輪到要搞銀行表內去槓桿,但如要進行的話,前設條件可能是要有一個直接融資的渠道。

曾幾何時,內地強調的是拉升直接融資比例,減輕銀行壓力。可惜由推動及鼓勵造成的金融創新活動,卻搞出了禍兒。說明了,中國市場之大,商機及投資機會處處,但資金一放就失控,從來都沒有改變過。

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