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2017年9月28日 星期四

中環人 - 溫天納 2017年9月28日



中環人 - 溫天納 2017年9月28日


美國縮表對中國的潛在破壞力 2017-09-28收藏文章

  9月20日聯儲局公佈了9月議息會議決議,維持基準利率保持不變,並將於10月份開始縮減其資産負債表,計劃每月縮減100億美元,其中國債60億美元、MBS40億美元。聯儲局公開市場委員會成員預期2017年還將加息一次,而在2018年將加息三次。

 
  這對不少內地市場人士而言,的確略有意外,美國加息和縮表雙管齊下,聯儲局貨幣政策正常化進程進入新的階段。美國加息和縮表其實已經討論了超過五年,經過事前充分的預期管理。雖然環球金融市場反應整體平靜。但聯儲局公開市場委員會成員預計2017年還會加息一次,並且2018年更將加息三次,在2019年亦會加息兩次。非常明確,在聯儲局縮表的同時,加息的步伐並不會停止。聯儲局雙管齊下,貨幣政策正常化進程將全速啓動。觀察美國經濟,經濟增長尚算紮實,參考早前公佈的新屋開工和成屋銷售數據趨勢,均勝過市場預期,筆者看不到美國經濟短期內出現衰退的跡象。

 
  與此同時,較爲有趣的是,隨著聯儲局加息加速,美國國內卻出現金融寬鬆的情況,參考聯儲局聖路易士分行的Financial Stress指數,竟然下跌到自1994年以來的歷史低點。爲防止美國本土金融過度寬鬆,以及防範金融泡沫再次出現,聯儲局爲保障金融安全而堅定推行貨幣政策正常化進程,在所難免。

 
  聯儲局發布9月議息會議決議之後,參考美國聯邦基金市場的數據,2017年12月加息的機會從議息會議之前的50%上升至63.8%。雖然聯儲局預計明年將加息三次,但市場對2018年3月份加息的預期只有22.2%,目前,市場仍然較爲低估聯儲局加息的決心。其實,自去年12月聯儲局啓動這輪加息周期開始,市場一直不太認爲聯儲局會大幅收緊貨幣政策。到了現在,聯儲局雙管齊下,某程度上亦啓動了一個嶄新的時代,讓投資者也驚醒了。細看美國財金政策演變,大家就會發現自1995年以來,聯儲局就沒有主動收縮過其資産負債表規模。故此,筆者相信對縮表實際的影響,大家亦需要時間去適應,市場波動很有可能會上升。

 
  美國縮表對內地影響不容忽視,在匯率方面,加息及縮表將會減緩甚至逆轉美元的弱勢。在債券收益方面,美國債券收益率可能進一步上升,從而縮窄中美兩國之間的利息差別,對內地的流動性環境産生較爲不利的影響。

 
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