儲局兩難
2017/11/23 09:36:42
網誌分類: 經濟
週三亞洲股市繼續造好，但歐洲股市就顯著回落，其中德國DAX指數跌1.2%，法國CAC跌0.3%，美股跟外圍走，杜指回落0.3%，收23526點；標普500指數微跌0.1%，納指受到亞馬遜支撐，逆市微升0.1%。
聯儲局昨
日公開最近一次的議息會議紀要，顯示與會官員對於美國經濟增長表示樂觀，他們一致認為美國在勞動市場、消費者開支和製造業都有穩健的進展，但也開始擔心股市價格正步向失控，並將危及美國經濟。
會議紀要提及「面對資產價格的升值以及金融市場波動率低企，部份與會官員表明了他們對金融不平衡狀況正逐步形成的關注。」至於，對於美國通脹的步伐上，官員們卻有不同意見。不過，他們均認為如果國會通過了稅改，降低企業稅，情況會改善。
Charles Schwab的首席固定收入策略師Kathy Jones則認為，聯儲局正陷入一個兩難題。他們想要加息，因為憂慮資產價格持續上升，出現泡沫並爆破。但同一時間，他們又未能推升通脹。
不過昨日出爐的美國經濟數據並不理想，美國10月耐用品訂單下跌1.2%，遠差過市場預期的增長0.3%，而最近一周的首次申請失業救濟金人數為23.9萬人，略少於預期1000人。
事實上，市場分析正在擔心的仍是那個正在惡化的息差趨平的問題，美國短期息率，包括3個月期、6個月期、1年期及2年期都升上9年新高；3年期為8年新高，5年期為8個月新高，而長債10年國債息率有回落現象，由10月26日的高位2.477厘，跌至昨日的2.321厘，至於30年期更跌至逾兩個月新低，而10年期及2年期的利差縮減至不足60基點的10年以來新低。
美國已進入加息期，理論上，由於加上時間因素和對於加息的預期，長債息口升幅的速度應該比短債的高，但現實卻剛剛相反，長債息口升得少而短債升得多，結果令到長短期息差收窄。
我為什麼在這裡多次提及息差趨平的問題，只要睇睇近幾十年美國經濟（GDP）增長與息差的關係，會發現差息（即美國10年期國債和2年期的息差）其實可以看到GDP走勢的領先指標。1985年底，息差由高位一路下滑至1989年初底位，而美GDP增長則由1988年初開始下滑至1992年初的底部，之後回升；另一波是由1993年，息差一路下滑至2001年1月，而GDP增長亦於差不多時間開始下跌，至2002年中觸底反彈；第三波的2004年至2007年，而GDP增長率亦由2004年開始回落，跌至2010年的谷底。
最近一浪的息差下滑由2015年展開，到今天已跌至10年以來最低。雖然現時的息差仍未收窄至前幾浪的水平，但分析員擔心的是美國經濟看似強勁，但生產力循環、債務商循環、商品循環已經接近尾聲，經濟以至大市的轉折點即將來臨。
事實上，用諾貝爾經濟學得獎者席勒（Robert Shiller）指出的「席勒 CAPE 本益比」 (Cyclically Adjusted Price-Earnings Ratio) 這個指標睇美股後市，亦不容樂觀。所謂「席勒 CAPE 本益比」由簡言之，係用來判斷美股是否過於昂貴的指標。目前，美股的「席勒 CAPE 本益比」高漲到 超過31，已經僅次於1929 年大蕭條和 1990 年代後期網路泡沫崩盤前的高峰。（不過，席勒最近接受 CNBC 採訪時也表示，儘管美股看起來很貴，但不會鼓勵投資人大舉拋售。）
就算如果用比較保守的估值方法計算，美股依舊不便宜。據 FactSet 統計，把標普 500 的股價與未來 12 個月盈利預期相比，目前的預估市盈率為 17.9 倍，分別高於過去五年和十年均值的 15.6 倍和 14.1 倍。
但短期而言，美股仍然順勢炒上，大家可以話又驚又要炒，若經濟唔掂，可能要一年半載才反映出來。
陸羽仁
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