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2018年1月11日 星期四

陶冬天下 - 陶冬 2018年1月11日

陶冬天下 - 陶冬 2018年1月11日


巴菲特賭局及其意義 2018-01-11收藏文章
  在2007年,股神巴菲特向對沖基金行業發出戰書:任何投資專家選擇的至少含有五隻對沖基金的投資組合,十年後表現會差過僅收取少量傭金的被動管理型S&P500指數基金。股神為此願意落下50萬賭注。Protégé Partners的對

沖基金經理Ted Seides接受了巴菲特的賭局,他挑選了五隻對沖基金,認為它們會在十年內超過標準普爾500指數,結算期為2017年12月31日。

 
  這場賭局的結果,根本無需等到2017年底已經明朗了。除了2008年,對沖基金在十年中有九年跑輸給指數,Seides也早已放棄了翻盤的希望。以對沖基金傳統的2-20收費模式(2%的管理費和20%超額表現費),對沖基金起碼需要比被動基金好3.2個百分點,才能給客戶賺到比投資被動型基金更高的回報。

 

  這個,對沖基金沒有做到。1)2009年之後,央行的QE政策當道,資產價格飛漲,沽空得利的機會比過去少了許多。2)宏觀局勢變化很快,從貨幣政策到產油協議變幻莫測,沽空、做多都被殺,方向性選邊風險大增。3)近年連資產價格的波幅也消失了,對沖失去用武之地。4)ETF當道,資金主要流向指數權重股,主動型基金的選股能力被流動性主導的升市所淹沒。5)新經濟公司異軍突起,而且集中在若幹大型公司身上,對沖基金與被動基金出現表現差異化的空間被壓縮,它們收費上的劣勢遭到凸顯。

  
  對於巴菲特完勝這個現實,有部分對沖基金經理不服,要求再賭十年。不同的市場環境下,賽果可能有所不同,不過股神的邏輯已經表達得很清楚了。選股對錯,是一個概率事件,最終趨向中值。但是對沖基金的收費結構不合理,使客戶的錢輸在起跑線上。ETF令流動性成為股價上升的主要動力,對沖基金經理變成了懷才不遇的秀才。

 
  對沖基金生於上世紀80年代,崛起於之後的15年。他們長於沽空、精於研究、追求絕對回報的強悍投資風格,曾經從只做長倉、追求相對回報的共同基金、保險基金手中搶過不少生意。但是之後其收費結構不合理和追求短期利益的弊端逐漸暴露出來,客戶熱情開始退潮。ETF在市場投資中的份額愈來愈大,更使指數股票得天獨厚地接受新流入資金,選股能力變得不那麼重要了。未來AI理財成為市場趨勢的話,選股可能更加趨同,而流動性帶來熱門股的上升,由此形成循環。

 
  筆者認為對沖基金不會消失,不過當以大數據、人工智能為特點的工業4.0登場的時候,對沖基金的生存空間會受到壓縮,他們不再是資本市場的橫霸獵食者,而可能只是niche player。

 
  二級資本市場的生態環境,正在迅速改變。巴菲特十年前,未必聽說過大數據、人工智能,不過他用common sense推出來的結論卻是正確的,無愧股神頭銜。

 
  本文原載於今週刊,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 
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