談財經 - 胡孟青 2018年5月15日
新經濟股 初創股東的骨水後著
新經濟股 初創股東的骨水後著
作為本港首隻同股不同權新股，兼且集資額極高，本港市場未來一、兩個月，都會不斷熱話小米上市。撇除公允值因素，小米去年收入大增，雷軍當日力拓印度市場無疑是正確的一個決定，不然的話，怎可以在全球手機市場競爭激烈的情況下，以全球頭五大品牌作為招徠。
小米董事長雷軍強調，小米非單純硬件公司。(資料圖片)
雷軍強調，小米不是硬件公司，而在小米提交的初步上市文件，著墨大多是生態圈、物聯網、平台等等。老實說，這並非小米獨有，哪會有一間打著新經濟作為旗號的公司，會承認自己是靠售賣硬件產品？可是，現實歸現實，基於逾八成收益都是來自售賣電話，小米上市股價好與壞，現實的投資者怎會理會小米獨特與否，而是主要仍會受到電話出貨量數字的升與跌所左右。
問題來了，小米去年硬件毛利率僅約8%，某程度上跟做來料加工公司毛利率相差不大，要支持極高估值其實甚為困難。這也難怪，雷軍本人強調是小米的鐵人三項：硬件、新零售及互聯網，而非純粹要靠賣電話。可是，即使小米有能人所不能的號召及凝聚，有能力打造整個生態圈及進一步橫向及垂直擴大發展，但核心條件仍靠智能手機銷售作為支撐，亦即是用低毛利率產品，換取將來高毛利率可能性，當中關鍵乃建基於小米用戶對目前產品的忠誠度及可取代性，作為其中一個使用共用作業系統平台的手機品牌，這點仍然存疑。
雷軍明言，貪戀高毛利是不歸路，一派道德高地背後，卻忽視了任何一間企業本身從來是追求高回報及高毛利吧。小米暫時沒有高毛利，但所享有的估值，如一千億美元獲得實現的話，最少比好幾間華爾街大行還要高。高估值及毛利率實在叫人尷尬，怪不得近日不約而同透過媒體降溫，不是一千，而是約600億至800億美元。小米過去幾年，做了九輪融資，估值一次比一次高，對上2014年一次，估值僅約460億美元，換句話說，4年間翻一番。高估值問題上，小米沒有，亦強調不刻意追求高毛利，志向崇高。但不能否認的是，小米帶出了初創企業近幾年的通病，就是在市場資金氾濫、為求追逐高回報及在新經濟旋風大環境下，太多初創基金及其他投資者，太過義無反顧地去付出高估值，爭取成為始創股東，卻埋下良莠不齊困局。小米要上市，很大程度上是始創股東要求，小米之後，未來數月，一批又一批新經濟公司要上市，根本就是早幾年大批新經濟公司融資後的自然結果，是否意味著整個新經濟股高峰期行將過去，值得思考。
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