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2018年6月21日 星期四

談財經 - 胡孟青 2018年6月21日

談財經 - 胡孟青 2018年6月21日


「毒」角獸高危警示


「毒」角獸高危警示


新經濟股閱文早前來港上市。(資料圖片)
內地股災3周年,正值監管當局推動獨角獸上市,小米要成為首隻以CDR形式上市企業,間接上令監管當局處於極度尷尬局面。一方面,當日股市大跌,高估值及高槓桿包袱根本從來未有完全掉下來,一切仍相當避忌。惟同時間獨

角獸基於被標籤成為美好未來象徵,一定要推動。可是考慮到相關公司高估值性質,一旦處理不好,或市場氣氛再急速熾熱,到頭來又隨時被指為監管者鼓勵高估值泡沫化的活動。

官媒多次重申,要避免獨角獸變成「毒角獸」,無疑是一種風險提示,本質上亦是反映當局對高估值公司的害怕。內地用心良苦,很大程度上表現出既要馬兒好、又要馬兒不吃草的自相矛盾。於是乎,在推動新經濟及避免高槓桿、高估值兩大任務下,敢肯定在一批重點新經濟股上市前,內地在全面降準等流動性政策寬鬆處理上,只會採取拖字訣。中證監以平安好醫生(1833)、閱文(772)等本港上市新經濟股做例,用股價走勢從而結論為高估值泡沫敲響警鐘,表現上言之成理。但調轉反問,新經濟股如何界定為合理估值,似乎不論監管者、以至中介估值機構及專業持份者,都不會有肯定答案。

傳統估值模式包括市盈率、現金流模型及參考同行比較等,都提供一定客觀基準。但套用於內地,很多所謂獨角獸,既無盈利、亦不太肯定其持續經營能力、更甚是行業歷史較短,難以取得同業間合理比較。剩下來的,市場如何給予創新溢價、公司本身市場份額等,就成為考慮因素。事實上,莫說新經濟股,當局對傳統大價股高估值都有質疑,茅台是明顯一例,去年多間證券行予茅台高估值目標,結果被圍攻。可是,市場就是市場,高估值公司總有其原因,一切視乎供求及前景判斷,同樣低估值公司亦有本身內在因素所造成,既要買好東西,又要索價便宜,恐怕世界沒有這麼便宜事情。如這是投資世界的未來的話,對很多人來說,既是惡夢,亦是一個理想烏托邦吧。

現實告之,承受過痛苦才是避免過分高估值、價值不合理最有效解決方法。受過教訓、付出代價,才會深刻領會到之前的錯誤。君不見每次市場出現震盪,都令一批高估值泡沫股份消失於無形,單靠人為壓抑,其實只會令整個過程延後。內地之前太過褒獎新經濟,現又嫌新經濟估值貴,一批獨角獸基金出現,某程度上或是新經濟股國家隊,為的不是推動行業融資,而是在於要穩定或控制估值與股價。

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