要等美元逆轉時
2018年07月30日
阿爺上周放水救市，頂高了股市，但人民幣繼續下跌，港股反彈後呆滯，上周五港股微升23點。
離岸人民幣兌美元上周五跌破6.85關口，創2017年6月以來新低，一日跌了240點子。不過，如果把鏡頭拉闊點看，也不止是人民幣跌。由於美元強
勁，令一眾新興市場貨幣下跌，特別是那些外匯儲備少的國家，已開始出現危機。例如印尼盾今年貶值6%，上周五跌到1美元兌14493印尼盾的低位。印尼在今年二至六月拋售美元頂住匯價，令外匯儲備減少122億美元，減幅達9%。印尼總統佐科維多多上周四約見40名出口商，希望他們把留在外國盈利匯回印尼，支持印尼盾，讓印尼盾不至大跌。雖然印尼央行多次重申，不會嚴格限制外匯，這次面談只是溝通，卻已見到印尼連番下跌，已出現一些災情。
大摩預測 美元見頂
反映美元兌六大主要貨幣匯價的美匯指數，由今年二月低位的88.59點，一路彈升至六月高位95.39點，近日回順至94.67點。美匯從二月低位反彈6.8%，對其他國家貨幣都構成壓力，特別是新興國家和地區，都出現資金外流問題。
當然，也不是所有人都看好美元後市，摩根士丹利就認為，市場把避險情緒抬頭，與美元強勢連結一起的看法是不對的，預測美元匯價已達頂峰，很快就會進入長期下行趨勢，估計最快會在八月出現。大摩認為，有很多因素導致美元被拋售，包括美國總統特朗普認為美元太強的評論、美國經濟指標轉弱、中國經濟措施及日本央行潛在可能收縮QE風險。
認為美元過強的聲音不止一個，國際貨幣基金會(IMF)在最新年度報告中說，美元出現估值過高情況，而人民幣與基本因素相符。IMF指，美元被高估8至16%。不過，IMF去年亦指美元被高估，幅度更高達10至20%，但美元今年卻繼續向上。換言之，IMF說美元被高估，不等於美元會立即下跌。
最近導致包括中國及香港亞太區股市疲弱的核心因素，第一是中美貿易戰；第二是美元強勁。不少美國科技股均創新高。香港的騰訊(700) 表現較弱，而在美國上市的中國科技股表現就好得多，反映資金對不同市場興趣不同。港元與美元變相掛鈎，美國投資者買港股沒有匯兌風險，但由於資金整體不看好香港市場，令香港及美國同類股份出現很大差價。比較騰訊及在美國上市的阿里巴巴就可以知道，騰訊於今年三月造出高位476元，現價373元，比高位跌21.6%。阿里巴巴高位卻是在今年六月造出，當時是211.7美元，現價189.42美元，只較高位回落10.6%。
騰訊和阿里巴巴都是內地科網王者，但身處不同市場，就有不同股價表現，側面反映美元強勁和貿易戰，令部份國際投資者離棄香港股市。如果美元真的如大摩所講，在八至九月開始轉勢，就會吸引資金回流，港股將恢復生氣，否則就要繼續捱。當然，美元也不是話跌就跌，短期仍相對強勢，短期內人民幣似會再插，人仔兌美元自失守6.85水平，短期內不會反彈，預計走勢仍會向下，見7的機會不低。至於人民幣會否萬里長空，還要看美元中長期走勢。
科技新股 接連穿底
值得一提的是，近年來港上市的內地科技股接連穿底的慘況。內地直播平台映客早前在香港上市。映客2017年有7.9億純利，三年複合盈利增長高達2229%。見到有盈利的科技股，當時原先想推介短炒，可是細心一想，港股現時這樣疲弱，映客上市會有險情，結果忍着沒有提出。映客最後以3.85元下限定價，上市後首日開盤大漲34%，收市升10.7%，可惜上市三日就插水，上周五雖然大幅反彈7.9%，收3.4元，仍比招股價低11.7%，IPO認了股的股民，變為大閘蟹。
當然，映客本身也有缺陷，內地直播平台現時開騷直播的生意，開始有點乏力，只有遊戲直播是較有潛質生意。如果以遊戲直播的日活量(DAU，即每日登陸遊戲的活躍玩家數量)計算，2017年9月至2018年2月，內地直播平台以鬥魚的DAU均值670.8萬領先；YY有580.6萬排第二；虎牙直播有474.6萬排第三，相比之下，映客DAU只有201萬，在遊戲直播方面落後很多。
映客雖然有錢賺，但問題是客戶增長放緩，今年首季平均每月活躍用戶人數2525.4萬，較上季微增0.3%。同期虎牙月活量有9290萬，比映客多接近三倍。映客去年曾想在A股借殼上市，但不成功，便走來香港上市。以現價計，映客市值折合為61億元人民幣，在美國上市的虎牙，市值則高達450億人民幣，是映客的7.4倍，市價差距遠比兩者實際業務差距為大，再一次顯示美國科技股相對於香港科技股股價偏高。
映客破發 鬥魚走人
香港科技股落後，除了外國投資者不看好港股外，也與香港容許同股不同權公司上市後，有大量內地科技股湧港有關。映客上市三日就破發，對內地其他直播平台赴港上市信心打擊很大。另一個內地直播平台鬥魚，原本打算在香港上市，最近改變計劃，轉投美國的納斯達克市場。鬥魚現時計劃籌集六至七億美元資金，CB Insights分析師為鬥魚開出15.1億美元市值，折合103億元人民幣。如果鬥魚要在香港上市，恐怕拿不到這樣高的估值。
如果你沒有買這類股票，相信不會關心它們的上市狀況。不過，我覺得從鬥魚計劃轉投納斯達克市場，反映香港已經有一個食得太飽的狀況。如果港股可以維持年初那種火熱情況，每日成交過千億元的話，有這麼多獨角獸來港上市，估計還可能會頂得順，但近排市場已經冷卻，每日成交只有800億元左右，在最近內地放水之前，北水南下情況也不熱絡，但科技股獨角獸還是蜂擁來港，供過於求，很難期望新上市公司會有好表現。連帶現已上市的科技股，例如美圖(1357) ，甚至巨股如騰訊，即使質素唔差，也受到拖累。
如果是在內地，管理層見到這樣的情況，會調節IPO上市速度，減慢上市審批，紓緩供過於求的壓力。只是，港交所基本上是間牟利機構，見有巨型獨角獸要來港上市，自然來者不拒，要盡快把這些公司留在香港市場內，甚至希望她們會以香港為主要上市基地。大家見到近期小米上市的狀況，都會覺得香港有點猴急。本來小米計劃在香港及內地同步上市，但內地監管機構覺得小米只是手機製造商，卻以互聯網公司估值，認為它作價過高，一直與小米在估值上爭拗，香港則二話不說，就讓小米上市。對此，內地監管機構自然「唔順超」。
內地監管機構不想讓小米以高估值上市，當中不無父母官心態。這是第一批回流內地上市的科技股，不想其估值太高，以免內地股民在高價入場接貨蒙受損失，於是極力壓低其招股價。香港就有理無理，上得就上，這樣內地監管機構就更不想這樣快，把小米納入內地股民可以購買的港股名單內。
或許香港科技股新股接連破發，並非一件壞事。這樣令很多公司考慮轉移美國上市，一定程度可以減少市場供應。當新股供應減少，若然再加上美元在第三季見頂回落的話，整體投資氣氛將明顯改善。當然，如果以上情況都不發生，恐怕港股要捱到11月美國中期選舉後，才會有好環境了。
陸羽仁
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