品中資 - 羅國森 2018年12月21日
《品中資－羅國森》美股或要雙倍奉還
《品中資》美國的加息周期於２０１５年１２月開始啟動，當時的聯儲局主席是耶倫。她採
取非常審慎的做法，２０１５年加了第一次息之後，到２０１６年底才加第二次息，每次加幅都
是四分一厘。
當美國經濟繼續擴張時，才於去年加了３次息，分別是在３月、
６月和１２月，每次加幅也
是四分一厘。
由美國總統特朗普委任的聯儲局主席飽威爾，於今年２月接替耶倫。他上任後，眼見美國經
濟繼續升溫，於是今年之內連續加息４次，分別是３月、６月、９月和今次的１２月，每次加幅
也是四分一厘。
而在今年第四季之前，美股的表現也實在不俗，用「一枝獨秀」來形容是最貼切不過的，因
為全球主要股市都在跌的時候，美股卻可以獨善其身，幾乎日日漲。
時近年底，我初步整理了今年各大股市的表現。今年１月底時，市場擔心美國今年的加息次
數會增加（現實上是比去年多了一次），美股率先下跌，拖累全球股市都在年初時震了一震。
誰不知，美股也只是這樣震了一震，之後逐步向上，即使特朗普在６月時正式向中國開打貿
易戰。
＊環球股市下半年起轉弱＊
這個時候，大部分市場都開始轉弱，尤其是受到貿易戰直接衝擊的中港股市。至昨日（２０
日）為止，香港股市的恆生指數跌了１４﹒４％，國企指數也跌了接近１４％，兩者跌幅相若。
最差當然是內地股市，上證綜合指數年初至今跌了２３﹒４％。
但美股因為受到特朗普的減稅措施刺激（公司盈利持續增長），美股三大指數繼續向上，直
到今年１０月開始，即踏入第四季之後才轉弱，而踏入１２月之後，跌勢轉急。
直到昨晚，道指（昨晚下跌４６４點）全年下跌７﹒６％，而最全面反映美股走勢的標普
５００指數則下跌７﹒８％，至於反映科技股走勢的納指則跌５﹒５％，跌幅暫時只及港股的一
半左右。
至於歐洲股市又如何？兩大指數，包括德國的ＤＡＸ指數，年初至今下跌約一成八，而英國
的富時指數則下跌約一成三。
美國總統特朗普在今年加息３次後就按奈不住，多番向聯儲局施壓，認為不應該這麼頻密加
息。明眼人都知道，特朗普是擔心加息太多影響經濟，從而影響他競逐連任的機會。
雖然如此，聯儲局沒有屈服於特朗普的壓力下，最終仍然再加息四分一厘，並維持縮表的進
程。但唯一「放鴿」的就是對明年的加息預期，則由預計加息３次改為加息兩次。
到這一刻，我仍然認為，聯儲局只是「按本子」辦事，守護美國的就業和通脹，從而調控經
濟。事實上，以現時美國聯邦基金利率於２﹒５厘的水平，仍然未算正常化（稍高於３厘才算正
所以，如果美國經濟仍然持續向上，再加息應該是合理的。當然，我相信，飽威爾也不會不
參考更具代表性的債息指標。
＊債息持續倒掛反映經濟逆轉＊
昨晚我在整理資料時，美國的３０年長債孳息仍然跌穿３厘水平，只有２﹒９９厘，但今早
收市時已稍為回升，報３﹒０５厘。
不過，更值得注意的是兩年期和５年期的債息都是２﹒６７厘，１０年期債息也不過是
２﹒８１厘，而１年期債息則為２﹒５５厘。
如果將這些數字用圖表顯示，大家就會發覺，這些不同年期的債息幾乎「纏繞」在一起，即
所謂的債息倒掛。理論上，長年期債息應該遠高於短年期債息，但由於市場預期明年美國不但不
能再加息，甚至要減息，所以率先買入長債，令債價上升，而債息就相應下跌。問題是，為甚麼
市場會有這樣的預期？
＊期望貿易談判有成果＊
我認為，核心問題仍然是特朗普的政策，尤其是對華政策。由他掀起的貿易戰，以及針對中
國兩大科技公司中興（００７６３）和華為，都令到中美關係緊張。現時中美是世界最主要的經
濟體，也是最有能力影響環球經濟的兩大強國；所以，兩大巨頭到底是採取雙贏還是雙輸的策略
，對環球經濟影響至深，尤其是特朗普採取「雙輸」的加徵關稅作為手段，最終只會搬起石頭砸
自己的腳。
但幸好，我相信，無論中美雙方都不想真的打貿易戰；所以，如果雙方能夠在９０日內達成
部分協議（不期望能達成全面協議），環球經濟和環球股市才會有希望。
但從實際的投資角度，中港股市已經率先下跌，很大程度消化了未來的負面因素，但美股卻
顯得滯後，因此，如果中美貿易戰未能有良好的結果，我相信，明年美股的跌幅會更大，隨時雙
倍現時的跌幅呢，大家等著瞧吧！《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
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