張笑衝：幾個違反市場共識的可能
【專訊】踏入新一年，祝各位讀者身體健康！財源廣進！告別2018年後，市場料中央勢將全力救市，年結日也大舉炒起內房股，碧桂園（2007）大升6.4%。每年年初大行都有全年策略，但大多數都慘淡收場。例如高盛2016年的六大交易，在1月份已幾乎全軍覆沒；2018
年中金的十大市場預測，只有美股波動上升中了，其他九樣半都錯誤。其實股市最怕共識，大家都採相同部署，短線會有推動作用，但中線定必逆轉。當前大行普遍建議做好中港及新興市場，單以中港股市而言，5G、內房、基建等都獲得青睞。筆者認為市場機會不多，恒指仍是區間波動為主，26000點料是中間值，高低波幅約10%。
宏觀來看，市場主流看法有二：一是聯儲局不夠鴿派，甚或已放棄央行認沽期權，美股大跌後，2019年加息機會或幅度大減，這也反映在美國10年期債息走勢上。另一是中國政策全面轉向保增長，減息降準、取消樓市調控可期，市場分歧的只在於寬鬆力度有多大。總之，全球央行政策拐點已至，在低估值支持下，大行都建議中港及新興市場建好倉。展望2019年，看好的說股市已反映了經濟下滑，看淡也說已反映了政策寬鬆，兩股作用相互拉扯，恒指仍難擺脫區間波動。未來12個月預測市盈率貼近10倍，相對於近年主要介乎9倍至11倍而言，處於中間值，升跌機會均等，策略仍是宜吸勿搶。
內房累升已大 值博率大減
單就中港股市而言，2019年5G提速發展，相關股份如鐵塔（0788）可反覆炒上，細價股京信通訊（2342）也可留意。內地三四線城市調控陸續獲批鬆綁，中央一再強調因城施策，意味除了重點調控城市外，其他地方政府全都可自行決定調控力度，而野村更預計明年第2季連一二線城市也會取消限購，內房將再度承擔起刺激經濟的任務，內房股已是經濟下行期中，投資組合的必然之選。當然，內房以外還有基建加碼發力，基建鐵路股做好。另外，全球經濟轉弱，債息向下，刺激房託、公用股等收息板塊會繼續走高。但上述板塊過去數月都已回升不少，鐵塔在12月就最多升了35%，中鐵建（1186）也升了8.6%，內房股更是動輒反彈了高雙位數字。短期累積升幅已大，值博率大減，除非有意外重大利好跟進。
中國經濟恐未見底
從相反理論角度看，有幾個可能違反市場共識的可能性會出現。首先是中國經濟仍未見底，同時政策放鬆空間也不大。過去20年，只要中央貨幣政策轉向，經濟就一定能止跌回升，基於這個信念，大家都預期政策底也就是市場底，股市會見底回升。但整個12月中央不斷有文件、新政出台，最強力的也就是國務院常務會議預告降準，估計也會是一份2019年新年禮物。但減息至今仍未有任何信號，人行官員更不斷釋出不要對寬鬆期望過高的信號。若中央願意接受經濟增長放緩，以陣痛換取經濟轉型的時間，這會令市場大跌眼鏡，2019年中港股市上升動力就會相當有限。
美債息未必持續向下
另一個是美國債息未必會持續向下。美國國債市場巨大，一般不會受到供應增加影響，債息走勢更多反映經濟變化。但一邊是特朗普的減稅計劃，令美國財赤持續增加，一邊是央行儲備中美債下降、聯儲局又退市減少需求，今年債息在股市崩盤前也是拒絕回落。美國國會預算辦公室（CBO）預計，2018財年財政赤字為7820億美元，成為2012財年以來美國財政缺口最大的一年。由於美國經濟很可能已見頂，未來財赤很可能惡化，估計美國由2018年到2027年的累計赤字將達11.7萬億美元。要留意，美國在2008年後的公共債務激增，佔GDP比率已高達104%以上，一旦經濟下滑財赤持續擴大，市場隨時會失去信心令債息上升，跌入如歐債危機般的惡性循環。
[張笑衝 還看金蕉]
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