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2019年4月29日 星期一

搵增長8慢蒼 - 張笑衝 2019年4月29日

搵增長8慢蒼 - 張笑衝 2019年4月29日


張笑衝﹕估值近3年低 國藥值博
【專訊】上周全球股市整固,德國、澳洲、日本經濟數據都欠佳,市場擔心經濟並沒有真正復蘇,在美國經濟相對較強之下,美元也全面走強,為非美地區資產帶來壓力。A股更因政策收緊憂慮而大跌逾5%。內房股先跌後回穩,美股在企業業績支持下創新高。國藥(1099)

首季業績略遜預期,毛利率下降令市場失望,但估值已到達3年低位,有不俗的值博率。

美國首季經濟增長達到3.2%,遠超預期的2.3%,但白宮首席經濟顧問庫德洛認為仍要減息。聯儲局政策轉向,一個主因是企業債券價差大幅拉升,若進一步收緊將導致信貸市場不穩引發衰退。幾個月下來,美股新高,債券價差已大為收窄,經濟數據也不錯,部分數字甚至非常強勁。若寬鬆政策持續,美股有條件重演2017年的漫長升浪。當然,前提就是賭聯儲局不會像人行般轉軚。

經常淨利潤年增長達10%
國藥過去3年股價就是大型上落,高低位介乎30元至40元。集團去年收入增長11.7%,純利僅增長4.7%,但不計一次式項目,經常淨利潤實際上也接近收入增長的10%。在當前政策不斷改變的環境下,收入和盈利錄得雙位數字增長都是非常強勁的表現。

兩票制在過去3年逐步由試點推向全國,分銷商需要加大投資分銷渠道和物流,又要直接面對強勢的醫院令應收帳期拉長、利息支出上升。2018年首季收入和淨利潤同比分別為6.2%和-32.7%就是最佳寫照。但國藥已消化兩票制的影響,並且不斷提升市佔率,今年首季收入和淨利潤將分別增長19.3%和28%。在細分水平上,醫院藥品分銷收入同比增長17%,遠超首兩月全國署方藥銷售的9.3%增長,管理層預期今年全年均可維持相若的增幅。

兩票制影響已消化
至於毛利率收窄,混合毛利率為7.86%,同比下降0.1個百分點,原因是通過DTP藥店,創新MNC藥物銷售額增加。業績另一亮點是融資成本下降,超短融票據成本由去年首季的4.8厘大幅下降至3厘。對於7+4帶量採購,這確實對於仿製藥有重大打擊,但中央也將更多抗癌藥放進醫保名單,可以看到署方藥銷售正持續回升,以國藥的業績來看,對於分銷商整體來說是有利的。

或許政策多變疊加市場回軟,國藥以及其他藥股、分銷商都持續向下。但國藥已跌至近3年的下限30元附近,考慮到已消化兩票制影響並正在提高市佔率,市盈率僅11倍為3年最低,即使7+4帶量採購有不確定因素,向下突破的風險不大。本周會沽出華融(2799)和華虹(1347),買入2000股國藥。

[張笑衝 搵增長8慢蒼]


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