你遜喂：白銀追落後 要懂止賺止蝕
【專訊】8月股市波動，但實際上仍然是在一個大徘徊區上落。從內部發展而言，股市並不是一面倒升跌的情況，9月和10月向來都是波動的月份。投資不是賭博，而是管理風險、管理金錢。因此，對沖是投資不可或缺的工具。
對沖有很多方法，有些直接，有些間接。透過指數期
貨、期權以及長短倉都是對沖股市的方法，使用外匯也是宏觀基金的工具。所以對沖不一定是直接與投資者想要對沖的市場有關。好像美林美銀策略師Stefano Pascale分析，中國國企指數認沽期權相對便宜，外匯認沽期權是10年以來最便宜。他建議透過iShare日本交易所掛牌基金對沖標普500組合。因為自從2006年以來，日本交易所掛牌基金認沽期權在過去10次大跌市都起到更好的保護作用。高息債券平均表現好，但是成績比較參差。
透過組合成分搭配增加Alpha
選擇非直接對沖對象需要考慮的是相關系數。從另一個角度來說，我們是要建立一個心目中有某種關係的投資組合。透過組合的成分搭配，投資者從中增加Alpha，而不是純粹打賭方向。很多投資組合除了股票之外，還持有債券、黃金，目的都是希望減輕投資組合內的相關系數。
黃金傳統上被視為避險工具，理論上應該與高風險的股票呈相反方向，因此以往被視為組合內的定海神針。但是事實上，黃金的避險功能已經大不如前，而且黃金和股市的關係經常改變，今年首8個月黃金和美股在1月至2月一同上升；3月至4月，股市上升黃金下跌；5月時候股市下跌黃金上升；由6月開始至7月，黃金股市齊升。
8月時候，股市回落，黃金上升。清楚的是，黃金與股票的走勢關係經常改變。
黃金今年受追捧主因利率低企
黃金今年備受追捧，一個主要關鍵是利率低企，使到持有黃金的成本下降。看好黃金的市場情緒濃烈，大投機者的黃金期貨長倉由2018年10月的10萬張空倉上升至近日的28萬張長倉，回到2016年的高位附近。前周黃金動力稍為下降，懷疑黃金升幅的指黃金長倉過多，現在水平回到2011年水平，當時4個月之後黃金見頂。黃金淡友指三大需求正下降：（1）中國7月份從香港進口黃金下跌至8年低位，進口黃金數量8.3噸，是2001年以來最低水平，比6月份時候的14.7噸下跌；（2）印度入口下降；（3）自從5月以來，黃金交易所掛牌基金買入250噸黃金，市值120億美元。但近日交易所掛牌基金買盤增幅下降。
黃金「休息」 資金轉入白銀
市場的習慣就是到處找尋機會，黃金「休息」，資金轉入黃金的姐妹白銀。白銀這個落後資產一躍而升，並不奇怪。白銀由5月底的每盎司14.2875美元最高上升至9月5日的19.6525美元。
我在7月20日讀者會通訊開始提及看好白銀，剛好是白銀起步之時；白銀由7月20日至 9月5日上升21%。
市場買入白銀的原因包括：（1）黃金白銀比率遠遠低於平均數。黃金對白銀由2011年4月的32.64上升至2019年6月的92，近日只是稍回至82.7；（2）白銀向來是極具波動的投資工具，很容易吸引投機倉。黃金在倫敦每日成交約570億美元，白銀只有70億美元，因此很容易被舞上弄下；（3）今年白銀生產下降。秘魯白銀年產量上半年下跌10%，智利 下跌7%，墨西哥下跌4%（1月至5月）。3個國家減少的白銀生產合共1200萬盎司。俄羅斯最大白銀公司Polymetal上半年生產量也下跌15%。
在9月5日讀者會談室我提到將白銀期貨轉為期權，這是變相鎖定利潤。要緊記的是白銀波幅向來厲害，因此需要注意風險管理和止蝕止賺。
shunwailee@hotmail.com
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