你遜喂：ISM製造業指數跌 美股多升
【專訊】10月初股市波動，誘發原因是經濟數據差於預期，背景是包括期權結算因素、市場寬度、技術走勢、信貸市場及政治因素。美國ISM製造業指數下跌，市場又再擔心衰退。ISM製造業指數跌穿50，低至47.8 ，而且就業部分也向下走。理論上，ISM指
數低於50並不等於衰退，ISM指數低於42水平才是分界線，而且以往這個指數也出現不準確的情況。ISM數字之所以引發波動是因為部分市場人士相信ISM指數領先股市，亦有分析認為美國聯儲局經常留意這個指標，而且這個指標在每個月初公布，因此相對上是很及時的數字。
將ISM採購經理指數和標普500指數的走勢放在一起，驟眼看來，兩者走勢是挺接近的。但仔細一看，便可以發現兩者之間其實經常出現不同走勢，例如2002年時候採購經理指數升，標普500指數跌；2004至2005年時間，採購指數跌，標普500指數升；2006年採購經理指數跌，標普500指數升；2012至2015年時間標普500指數大升，採購經理指數只是在50至60之間徘徊；2019年也出現採購經理指數跌，標普500指數升的情況。自從1991年以來，共有18次ISM指數下跌低於50水平，12個月平均回報是上升12%，6個月平均回報是上升5%；如果撇除出現衰退的時間，6個月平均回報全都是正數。
市場早已消化壞消息
當然真正運用採購經理分析市場比這樣用肉眼來觀察複雜得多，因為背後牽涉到時間差的問題，分析員還會採用採購經理指數內的就業、新訂單以至存貨/付運比率來分析研究。另外一個問題是市場多數使用較為敏感的製造業採購經理指數作分析，但美國80%的經濟主體是服務業，現在服務業採購經理指數（52.6）仍然處時於50水平之上。
股市每日波動和經濟數據預期相關系數近日上升至0.6，是2010年8月、9月以來最高關係。美國兩個ISM數據差於預期都引發股市沽售，但是9月就業數據差於預期卻是出現相反反應，股市和債券都上升。原因是市場早有心理準備，預期聯儲局減息，加上股價已經下跌、消化了一定的壞消息。就業數據雖然差於預期，但是新增職位平均數超過10萬份，和衰退期水平根本拉不上關係，這也是為什麼就業數據公布之後市場未有壞反應的原因。
環境配合致ISM指數引發較大沽售
ISM指數之所以有較大影響是是因為當時的背景：我在9月底讀者會通訊分析9月20日期權結算之後會出現波動，因為市場莊家9月時候為了應付波動，持有長珈瑪，但結算之後珈瑪下降，如果標普500指數跌穿2935點，珈瑪更會轉為負數。
10月2日標普500指數跌穿2935之後急跌，相信有期權莊家對沖，入市沽售。當時信貸市場方面亦有些問題： 阿波羅收購Shutterfly的20億美元貸款出現認購不足、包銷商需要買入2.8億美元貸款；Fitch調低WeWork信貸評級至CCC+；高息企業債券基金HYG一度下跌低至200天平均線。環境配合是10月2日ISM指數能引發較大沽售的原因之一。
摩根大通策略師Kolanovic認為，股市在ISM數據公布之後下跌主要是因為交易商沽空珈瑪，因此當股市下跌的時候需要沽售指數作對沖，在48小時之內技術性流向引來1000億美元股票沽售，商品交易顧問也由長倉轉為沽空。這樣的走勢很容易反轉，因為空珈瑪於升跌時都會有影響。當大市回升，交易商又要回補空倉，商品交易顧問也會轉回長倉。
股市下跌主因交易商沽空珈瑪
基金減槓桿是另一個原因。長短倉基金在9月底的6個交易天有5天沽貨，對沖基金調降總槓桿和淨槓桿助長了跌勢。但基金減持也變相使沽售現在兌現，減少了後市的沽壓。10月初跌市會否是類似2018年第四季拋售的前哨呢？10月初跌市和2018年第四季的相同點是盤路傾側在增長股，但不同之處是對沖基金淨槓桿較低，啤打下降，盤路沒有極端。同時，活躍型基金經理今年表現較好，少了表現及贖回壓力，因此可能的沽售壓力亦會較輕。當然，如果基金轉淡，也可以增加槓桿，加開空倉。不過，根據研究，第四季對沖基金部署的季節規律是淨槓桿上升，總槓桿下跌。
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