銀行股低潮未過
2019年10月28日
上周五恒指跌130點，收報26767點；上證指數升0.5%，收報2954點；美股則造好，杜指升152點，收報26958點。美股三大指數均逼近歷史高位，恒指及上證指數就距離歷史高位尚遠。
今年以來內地股市跑贏港股，但如果把時間拉長一點看，2015年上證指數上過6000
點，現時連一半都冇，內地股市早幾年跌得比較多，今年表現亦比較好。現時港股似在一個高位炒上落格局，主要係市場正等候美國聯儲局本周議息結果，以及中美貿易談判是否落實第一階段協議。
再度減息 毫無懸念
聯儲局10月再減息0.25厘，已成為板上釘釘的事實，雖然市場預期聯儲局於12月可能會再減息，但美國目前基本經濟數字仍然良好，股市又趨近新高，估計聯儲局下周減息後，態度會變得較鷹，大家對12月減息，不要抱太高期望，所以要小心在聯儲局議息後，大市可能會出現回吐。中美貿易談判進度良好，相信在下月中，中美兩國元首有機會簽訂第一階段協議。
港股整體走勢一般，散戶向來鍾愛的大型銀行股，近期表現都不太好。摩根士丹利發表報告，預計恒生銀行(011) 股價有超過八成機會，會在15日內下跌，建議減持恒生，目標價140元。恒生上周五收報167.2元，距大摩目標價有16.2%潛在跌幅。
恒生前景 大摩睇淡
大摩估計，隨著全球利息下降，淨息差收窄，會令恒生業務受壓，對收入產生壓力。恒生一直以來都是散戶愛股，因其派息穩定，很受收息一族歡迎。恒生現價市盈率13.4倍，息率4.5厘。過去幾年恒生派息率緩步上升，今年以來的兩次派息，都是1.4元，高過去年同期的1.3元，若能夠維持走勢，今年全年派息，還會較去年稍有增加。
但隨著息差收窄，加上本地經營環境惡化，恐怕銀行呆壞帳撥備要增加，下半年業績能否保持成疑，所以不能夠假定，恒生一定可以增加派息，不過保持去年派息率應該沒有問題。
大摩不是省油的燈，她看淡銀行業，特別點名恒生銀行，有特別的原因。因為恒生受散戶偏愛，市盈率一直以來都比較高，比較其他本地銀行股，例如中銀香港(2388) 現價27.2元，市盈率9倍，息率5.4厘，估值上中銀香港便宜很多。若在一個比較興旺的股市裏，恒生是散戶愛股，雖然股價較貴也沒有問題。但在本地經濟弱勢和利息向下情況下，貴價股就會有壓力。
滙控受壓 削減成本
除了恒生，同系滙控(005) 也不靚仔，滙控上周五收報61.65元，現價市盈率12.5倍，息率6.5厘。滙控近年一直維持高派息頂住股價，就算盈利下跌，市盈率上升，仍深受收息一族喜愛。滙控今年8月見低位55.3元，之後分兩級反彈，目前繼續向上尋頂，今浪有機會上試62元，甚至63元水平。
陸羽仁近日與一位大賓卡談過，他不太看好滙控狀況，滙控在香港業務不大靚仔，另一業務重點在英國，亦受脫歐問題困擾，滙控兩個業務重點香港和英國都出現問題，恐怕今年第四季業績都不會很好，未來還要大力削減成本。滙控的真正見底，估計要到明年首季業績公佈後才出現。因此不要因為派6.5厘息，便太看好滙控。當然如果你是玩短線，炒炒波浪就另作別論。
宏觀因素方面，值得留意的是人民幣匯價。高盛最近發表報告，估計人民幣兌美元的現價，會由7.0663跌到7.2水平。高盛環球外匯及新興市場部門主管Zach Pandl表示，人民幣匯價很可能會在下月跌至近期水平下限7.2。中美貿易談判有突破，早前令到人民幣反彈，從7.11反彈至7.06水平，自從人民幣八月「破七」之後，外界一直相信中國會讓匯價下滑，以抵銷部份因為美國增加關稅帶來的影響。
人仔匯價 或見7.2
Pandl指，中國自2015年開始，便把人民幣匯價作為穩定經濟工具，他看不到中國這個決策傾向會有任何改變。大家不要以為中美達成首階段協議，便期望人民幣匯價再度上升，反而可能會趨跌。
人民幣下跌會對一些股份有負面影響，例如內地航空股，因為航空公司要用大量美元購買飛機。航空公司欠下大筆美元債務，當美元上升人民幣下跌，會令公司負債增加，因而對股價不利。睇返兩隻內地航空股，東方航空(670) 上周五收報3.83元，現價市盈率17.7倍，一年高位7.2元，低位3.56元，近日都在低位徘徊，即使大市回升，其彈幅依然很細，走勢正正反映投資者估計人民幣下跌，對航空股將帶來影響。
航空旅遊 皆有壓力
規模更大的國航(753) 情況亦差不多，上周五收報6.9元，亦遠離高位11.2元，離低位5.87元相去不遠，在地板附近浮沉。國航現價市盈率11.3倍，息率1.7厘，雖然比較以往高位，現價相當便宜，然而以今日狀況，低處可能未算低。陸羽仁相信，國航股價要等人民幣進一步下滑，才真正見到低位喺邊。就算要買呢類股份亦不用急，先觀察一下人民取態，搞得中國政府很尷尬。只要細心觀察，會看到中國一直在執行一些可以改善與美國關係的措施，例如增購美國農產品，但在大打口水戰時，卻絕不口幣匯價走向。
或許你會問，中美貿易談判有進展，為甚麼中國敢把人民幣幣值放軟？其實從近期走勢，已經看到中國對美國採取一個更強硬態度，不再一味遷就美國。最近一輪貿易談判結束，美國總統特朗普便急切宣佈雙方已達成中期協議。雙方在會上，相信確實達成中期協議共識，但中國的公佈卻低調冷靜很多，只稱有進展。中國態度表面上是想控制人民期望，不想人民以為中美一定可以達成中期協議，怕萬一特朗普又突然轉軚。
最近美國副總統彭斯發表演說，一方面說美國與香港示威者站在一起，另一方面又話，美國不會與中國脫鈎，雙方會尋求改善關係。彭斯是反華鷹派，去年他發表演說，被視是為美國對中國的新冷戰宣言，今年演說其實反華論調已經調低。特朗普事後評價彭斯最近的演說，更把他的講法推向友好一面，說彭斯發言「極好」，中美正密切合作。雖然彭斯對中國態度軟化，但中國外交部發言人華春瑩對彭斯一點也不客氣，繼續炮轟他。
由於彭斯提到香港和新疆等議題，又話對中國逼害宗教自由，外交部表示強烈不滿。華春瑩在上周五例行記者會上，主動回應彭斯講話，她怒批彭斯對中國社會制度和人權狀況蓄意扭曲，對中國內外政策進行無端指責，更叫美國好好照照鏡子。彭斯的態度放軟，但華春瑩不給他面子，這似乎是中國近期對美國態度。中國一方面務實進行貿易談判，另一方面口頭上就絕不退讓，改變過去在貿易談判進展得比較好的時候，在口頭上會較為軟化的態度。
中國態度 轉趨強硬
這反映今日中國對美國的最新立場：即使中美達成貿易協議，美國對中國不友好的態度還會持續，所以在不同戰線會獨立處理。貿易談判會務實去談，希望達成協議，在其他戰線方面，一於我行我素睬你都傻！所以不要預計因為中美貿易談判進展良好，人民幣匯價便一定不會回軟，高盛的估計有可能會變成事實。
無論如何，人民幣回軟對內地經濟有正面影響，由於香港股市有超過一半是內地公司，對中資企業和香港股市會有少少刺激。不過香港旅遊業本來就已經疲弱，如果人民幣再跌，無疑會雪上加霜，會令來港旅遊顯得更貴。當人民幣回軟時，不止是內地航空股，本地旅遊股都會受到沽壓。
陸羽仁
金融High Tea - 陸羽仁 舊文
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