還看金蕉 - 張笑衝 2019年11月11日
張笑衝:汽車銷售回升 德昌看高一線
【專訊】恒指上周五跌196點,報27651點,成交金額升至796億元。美股新高後升幅顯著收窄,亞洲股市高位亦出現小許調整,但市場並沒有明顯利淡因素,回調應只屬技術調整。大市暫受制於28000點,資金轉戰經濟或行業復蘇概念股,已確認銷售止跌回升的
汽車股仍然偏好,比亞迪(1211)及長汽(2333)升逾3%,而汽車零部件股則百花齊放。
周末期間公布內地通脹數字,CPI急升3.8%,遠高於預期的3.4%。市場此前只預測4%會提早到來,但從豬隻供應來推斷,明年CPI有機會挑戰5%,屆時中央是否仍可不理會?但人行上周下調MLF利率5點子時,相信已知悉最新通脹數據,中央似乎決心穩經濟重於壓通脹,市場未必會有強烈反應。
過去數年全球汽車銷售倒退,對全行業及上遊產業鏈構成重大影響。要知道,車廠來來去去都是以幾家大廠為主,議價能力高,每當銷售下跌,供應商定必要共渡時艱。他們的毛利率本就有限,固定成本又大,當收入減少還被壓價,盈利會出現崩盤式下跌。反之,行業一旦回升,盈利反彈力度亦會很強。
德昌(0179)日前公布中期業績,撇除匯率變動的影響,基本營業額減少4%,純利則增長16%至1.62億美元,但就若幹重大非現金及策略出售項目的影響調整後,基本淨溢利下跌16%至1.06億美元。雖然業務下滑勢頭未止,但從吉利(0175)和長汽10月份銷量都按年回升,可見中國汽車業下跌周期已接近結束,未來情況將逐步改善。德昌管理層直言,過去3個月的整體銷量呈現溫和增長趨勢,特別是汽車零部件組別(佔收入達79%)。倘若此趨勢持續,集團謹慎樂觀地認為本財政年度下半年的營業額將超過上半年,集團全年總營業額將比去年僅稍為下跌。
原料成本降 毛利率企穩
從毛利率角度看,集團9月底止中期為22.8%,按年收窄1個百分點,但與上財年的下半年度相比,則已提高了0.8個百分點,主要是由於原料成本下降和直接勞工支出減少所致。從周期角度來看,德昌在2015年3月底止年度毛利率可高達30%,之後兩個年度也維持在27%水平,但爆發貿易戰和數國車市走下波,近兩年收窄至24%以下。要回升至30%的可能性不大,但現在毛利率位處多年低位,稍為回升1至2個百分點,在上升周期而言是合理推斷,相當於毛利會增加3000萬美元至6000萬美元,對於純利增長有巨大幫助。
估值仍低 爆發力料驚人
此外,一旦進入上升周期時,估值也會擴張,例如2014年至2015年,以及2017年期間,市盈率便由低位上升30%至50%,分別由12倍升至18倍,以及由約10倍升至約14倍。本年度預測市盈率只有7.7倍(撇除特殊收益估計約9倍至10倍),值博率高。短期來看,雖然德昌、耐世特(1316)升幅都不小,但與周期高位相比,當前仍然處於低位初回升階段,短線急升過後會有反覆,但大勢向上是相當清楚的。至於敏實(0425)的質素最好,早已由低位回升50%,故短線爆發力相對較低,但卻是較穩健之選。
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