拆局麒想 - 林嘉麒 2020年5月20日
《拆局麒想－林嘉麒》堡獅龍賤賣予非凡中國，未來可起死回生？
《拆局麒想－林嘉麒》堡獅龍賤賣予非凡中國，未來可起死回生？
《拆局麒想》疫情下，環球經濟復甦令人擔心，企業經營面對種種困難。近年多間香港傳統
老牌企業相繼轉手，期望的是企業在未來發展上有新轉機。近日，堡獅龍（００５９２）大股東
羅家聖以４６６２萬元出售了１０﹒９３億股，即已發行股本６６﹒６％予另一市公司非凡中國
（０８０３２）的附屬公司龍躍發展。
是次交易，每股交易作價只有０﹒０４３元，較公布前每股０﹒１４８元，大幅折讓
７０﹒９％。同時，要約人向餘下股東提出全面收購建議，同樣作價０﹒０４３元，某程度上大
股東羅家聖是賤賣堡獅龍。賤賣有多個原因，過去兩年度也是蝕錢，加上大環境經濟差等，想甩
手屬正常。不過，要先留意的是，要約人ＶＣ Ｃｏｎｓｕｍａｂｌｅｓ，是非凡中國的全資附
屬公司，其中非凡中國佔股權８０％，其餘２０％屬於Ｋｅｙｓｔａｒ，後者全資擁有人是羅家
聖侄子羅正傑，某程度上是益自己人。以作價上，非凡中國是大羸家，能夠以３７３０萬元
（ＶＣ Ｃｏｎｓｕｍａｂｌｅｓ佔八成），就買了１﹒２７８億元價值的堡獅龍（其市值
２﹒４億，買入股權６６﹒６％，佔８０％）。
爛船有三分釘，堡獅龍經營狀況及前景就算不大如前，資產淨值（以去年底計算）仍有
５﹒６億。是次交易交價只是資產淨值的０﹒１２５倍，似乎平得非常可憐。更可況公司有現金
及銀行結餘２﹒６２億元，銀行貸款只是３０００萬元。就算中期業績虧損９４００萬元，似乎
在財務狀況上仍蝕得起。為何要賣給非凡中國？
做生意有句話「蝕頭賺尾」，最初蝕底不要緊，未來可賺回來才是重要。首先，從股價上看
，羅家聖的一手貨轉到羅正傑手上，可能只餘下兩成。股價收市價是０﹒２４８元（５月２０日
的中午收市）大升６６％，即羅正傑間接持有的２﹒１８６億股份價值已大升至５４２１萬，當
然原來羅家聖的股份價值是１﹒６１億元，在此程度上，羅氏兩叔侄是蝕底的。用陰謀論去看，
當我胡亂假設，其餘街貨３３﹒４％也是屬於羅氏的，這５億多股升了６６％，數字上也進帳了
４８００多萬，整體得益都不是太差啊！
當然，作為散戶最關心的，是堡獅龍未來發展。旗下品牌ＢＯＳＳＩＮＩ，商標價值不高只
值１１６萬。不過，其分銷網絡絕對值得留意，集團店舖總數目為１０８６間。其中，直接管理
店舖２８７間，其中國大陸佔１８０間，而特許經營店舖數目驚人，高達７９９間，其中中東佔
４２２間，印度佔２３５間，數量上可不少。非凡中國旗下李寧（０２３３１）雖然擁有
７５５０個分銷店，惟海外店方面未有官方數字提供，相信也不多。未來，李寧會否透過堡獅龍
的特許經營店網絡發展海外市場呢？相信堡獅龍也會受益。其次，李寧在內地的極大網絡，會否
能幫堡獅龍一把呢？堡獅龍曾在全年業績報告指，中國大陸市場充滿活力和機會，希望擴大發展
中國大陸的業務，致力扭虧為盈。事實上，中國大陸業務收入只佔整體２３﹒２％，惟公司去年
淨零售樓面面積增長１２％，較公司整體增長４％為高，可見公司管理層也看好內地前景。當然
，ＢＯＳＳＩＮＩ未來在產品設計、市場推廣也要努力一下，業務才會有轉機。
股價方面，在收購消息確定後，公司市值已上升至４﹒２６億元，以資產淨值５﹒６億比較
，只是折讓２４％，現價值博率不高。假若未來有機會回到折讓四成左右，價值上是值博的。不
求品牌完全起死回生，但求公司再次賺錢，也不算是癡心妄想吧。
《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
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