金融High Tea——負利率年代來臨
上周五港股無大變動，恒指收跌32點，全周跌432點，跌幅1.2%，國指全周跌193點，跌幅2%。港股升上一個月高位24800點左近回吐，之後橫行，暫時要守住23500點水平，否則有破位向下風險。
美國商務部在上周五公佈新措施，向中
國科技巨頭華為開刀。市場早前本來以為台灣晶片巨頭台積電，要到美國亞利桑那州設立12吋廠，雖然完全不符合生產成本、供應鏈管理和員工招募等考慮，但是可換取繼續為供應晶片給華為的一個「政治決定」。
誰知美國以不同方式出手，美國商務部上周五宣佈新措施，主要有兩點：第一，華為和旗下海思半導體使用美國商務管制清單（Commerce Control List）內的軟件和技術所設計生產的產品，都將納入管制。
開刀華為 報復即來
第二，對於位處美國以外，但被列為美國商務管制清單中的生產設備，要為華為和海思生產代工產品前，都需要獲得美國政府的許可證，這包含出口、再出口，跟轉運給華為和海思（美國境內生產的設備在2019年就已經被限制）。另外，考慮到該措施會對於晶圓代工廠帶來巨大經濟影響，因此給予120日的緩衝期來出貨給華為，以降低該規定變更帶來的衝擊。
換句話說，未來無論是華為生產的大晶片、小晶片、手機晶片、服務器晶片、電源管理晶片、機頂盒晶片；最先進的7nm工藝，成熟的0.18微米晶片、12吋廠或是8吋廠生產的晶片，通通都要被美國的長臂間接管制。
中美於今年1月中簽定首階段貿易協議，華為問題本來可以暫緩，誰知美國疫情爆發，特朗普要向中國甩鍋，現在又再向華為開刀。不過中國也不會坐以待斃，如果美國120日後真的取消華為購買和出口晶片和軟硬件的批准，中國一定會向美國公司報復。外界估計蘋果、波音飛機這些向中國有重大出口的美國公司，將列入中國的反制名單中。美國對華為出手，中國亦會對這些美國公司進行反制。中美科技貿易戰又隱隱然浮現，不過市場暫時未有感覺。
人大就開 今年難炒
香港疫情需要逐漸平緩，但政治形勢比較惡劣，示威再度重現。阿爺態度極其強硬，人大常委譚耀宗早前說23條要立法。今屆的人大兩會，因為疫情推遲到本周舉行。過往每逢兩會，股市都會炒炒，但看今年政治氣氛，估計兩會不但冇得炒，還要小心因為阿爺的強硬政策，會令股市承壓。
上周五美股亦無大變動，杜指升60點，美國利率走向值得關注。美國10年期國債債息上周五收報0.644厘，德國10年期國債債息為負0.534厘，日本的10年國債債息為負0.001厘，歐債已經陷入深度負利率狀況。美國聯邦利率期貨市場最新交易資料顯示，市場正押注美國最快在今年11月會實施史無前例的負利率。
市場下注 有負利率
表面來看，聯儲局官員曾多次澄清沒有打算實施負利率，例如芝加哥聯儲銀行行長埃文斯說，聯儲局最多只會對負利率作進一步研究，但預計美國不會使用這個工具；聖路易斯聯儲銀行行長布拉德重申，對負利率表示懷疑，認為負利率策略不是經常有效；達拉斯聯儲銀行行長卡普蘭更直接反對實施負利率。那麼，為甚麼聯儲局反對負利率態度明顯，市場卻出現11月出現負利率的預期呢？
如今市場開始押注負利率，主要有幾個原因。第一，美國可能出現通縮。因為疫情揮之不去，投資者對全面復甦預期開始減弱，認為美國通脹率極低，甚至會陷入通縮。美國通縮，聯儲局會被逼實行負利率。上周二，美國公佈4月CPI（消費物價指數）下跌0.8%，連續兩個月下跌，核心CPI下跌0.4%，創出歷史最大跌幅。
經濟學家認為，當CPI連續三個月下跌，就等於出現通貨緊縮。看目前情況，美國出現CPI連續三個月下跌機會很大。雖然有人說疫情短期，這種技術定義意義不大。但問題是，美國CPI下跌能否在很短期內結束，並且大幅反彈呢？如果可以全面復工的話，CPI應該會馬上回復正數，如果如果不能全面復工，或者復工後疫情再度爆發，令復工有反覆的話，CPI下跌可能會維持更長時間，例如半年。若去到8月，CPI仍然在下跌，恐怕聯儲局就要考慮負利率。
大銀行股 有排未得
第二，聯儲局已經用盡其他彈藥。今年3月，聯儲局已經把聯邦利率降到零，並宣佈推出無限量寬，以阻止美股熔斷和出現美元荒的問題。在援助金融市場和阻止企業破產方面，無限QE的確做出效果，搞到股神巴菲特也說沒有便宜貨可買。然而，當無限QE也使出了，聯儲局基本上沒有子彈可用。早前聯儲局一下子減息一厘，已令市場震驚，聯儲局不斷舉債印鈔，最近表示第二季將舉債2.99萬億美元，之後可能增至四萬億、五萬億美元，到時CPI仍然下跌，負利率似乎變成唯一選擇。
負利率的最大影響，可能會導致大批銀行倒閉。早在去年9月，德國國債收益率全線跌至「零以下」之後，德國央行曾對該國1412間中小型銀行進行壓力測試，結果顯示，如果德國持續五年維持超低利率，將嚴重損害銀行盈利能力，銀行盈利將下降超過50%。《經濟學人》智庫全球首席經濟學家Simon Baptist當時指出，如果長期實行負利率，10年內歐洲銀行可能出現大量合併、破產或商業模式的劇變等。
由此推論，本地大銀行如滙控（005）和渣打（2888）將長期受壓。有大量資金投資的保險公司亦無好日子過，在這個背景下，就不要太快睇好銀行股、保險股。
陸羽仁
金融High Tea - 陸羽仁 舊文
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