金融High Tea——美國制裁兩步走
美國總統特朗普上周五宣佈對香港的制裁，他此前大力吹噓會提出強力制裁，但揭盅卻只有模糊框架，細節欠奉。
特朗普宣佈將下令取消美國對香港的特殊貿易地位，又表示會指令美國行政機關，取消香港一些豁免及特殊待遇。特朗普說，他的聲明將影響一系列
與香港的協議，包括引渡協議、對高科技的出口管制、香港相對於中國其他地區的特殊海關或旅遊待遇，還說可能制裁參與制訂《港區國安法》的特區政府官員。當記者追問具體詳情時，白宮發言人卻拒絕提供資料。
只有框架 未出實招
特朗普表示，會對中國在美國上市的公司採取行動，要她們符合美國的會計及審計準則，揚言美國投資公司不能夠把客戶的資金，暴露在不守規則的中國公司上。簡單總結特朗普宣佈對香港的制裁，可以得出以下印象︰第一，特朗普並無動用「核武級」的制裁香港措施，例如並無提到會影響到聯繫匯率的美元結算問題。
第二，大多數提及的制裁措施無關痛癢，包括港美將來可能不能引渡逃犯、香港人去美國旅遊、經商可能更加困難、又或者將對中國、香港官員實施制裁，這些制裁對香港經濟無大影響。
第三，真正有較大影響的是貿易待遇和關稅。雖然特朗普提到香港的海關待遇，但沒有具體提到會否把香港貨品的關稅，加到與中國看齊。加關稅肯定是辣招，但使出這招，可能面對香港的報復，同樣會影響到美國，特朗普暫時留招未發。
特朗普如今只是公佈裁制香港的框架，當中未有實際政策，不能假設他全無實策，可能是留待人大常委會公佈《港區國安法》詳細條文時，先再出招。
特朗普是當地時間上周五下午近三時左右，公佈制裁香港的措施，杜指走勢在下午轉強，收復早前失地，杜指收市微跌17點。港股上周五收跌171點，港股在美國上市的預託證券表現造好，ADR港股比例指數較本港上周五收市價升232點，報23193點。其中聯通（762）表現較差，較香港收市跌3%；滙控（005）亦較香港收市低0.3%，收報35.73元；科技股表現較好，騰訊（700）較香港收市升2.6%，收報421.03元；阿里巴巴（9988）升3.4%，收報200.93元。如果市場反應說明問題，至少美國投資者鬆一口氣，認為特朗普制裁香港的措施，暫時影響不大。
港股外圍 反彈回升
上周五見到摩根大通一份報告，初看之下令人覺得有點離譜。報告中假設，如果香港一半的外國人，對《港區國安法》失去信心，沽出物業並離開香港，會導致4785億元資金流走，令香港外匯儲備減少14%。分析的假設太誇張，不知這是根據甚麼理由假設會有一半外國人沽售物業，這種假設很極端，正常合理估計，10%外國人沽售物業已經很多。很多外國人來香港或者內地工作或者經商，主要看發展機會，而非政治環境。
內地更嚴 照樣經商
我問過一位英資的「大孖沙」，香港立《國安法》之後，外國人會否大量撤走，他反問我，內地《國安法》肯定比香港嚴厲很多，為甚麼「北上廣深」仍有那麼多外國人，在工作或做生意？其實外國人離鄉別井，去外地工作生活，看的只有賺錢和發展機會，未必很喜歡當地制度。香港的外國人會否離開香港，只看香港的營商環境和就業機會。大孖沙認為，《國安法》對外商影響相當有限。
不過如果細讀摩通報告，當中仍有些不錯的分析。第一，外資是否撤出，主要視乎投資是否達預期回報，其他因素則包括法制、競爭力和潛在業務增長機會，她們不會純為《國安法》而離開，若然如此，外資早已撤離中國。報告又認為，在香港的外資，其投資目標並非香港市場，而是以香港作為跳板投資內地。
第二，摩通認為如果美國取消香港的特殊待遇，特別是在貿易領域，香港進口美國貨品的關稅將與中國看齊。香港出口有99%是轉口的，已經支付中國關稅，所以僅有1%的香港出口要因此支付較高關稅，以2019年貿易額計約為480億元，摩通認為，取消特殊待遇要加關稅，象徵意義大過實際影響。
摩通認為 短期超賣
第三，摩通認為近日地產股遭大舉沽售，雖然香港市場風險溢價較之前上升，但五日內跌超過16%，已經過份反映負面因素。摩通估計似乎是美國對香港制裁，對香港未必有太大實質影響，外資是否撤走也不是只看《國安法》，短期認為香港地產股已經跌得過度。
我一直說政治市很難看得通，因為在乎政客的一念之間。我此前估計，美國對香港制裁有七成機會是「雷聲大雨點小」，只有三成機會一來就是大動作。現時特朗普初步回應，是落在「雷聲大雨點小」的範疇，表面來看暫時仍係講多過做。
不過，我覺得這只是第一浪洪峰，上周全國人大只是通過授權人大常委會訂立《香港國安法》，仍未定出具體法律條文。我收到風，其實人大常委會早已草擬好《香港國安法》的文本，相信在一、兩個月內就可以推出，估計人大常委會可能會在6月加會，《香港國安法》最快可以在6月底公佈實施。到《國安法》內容面世，美國制裁的第二波洪峰就會殺到，到時要看有何具體措施。
要估未來港股的走勢，由於5月已經累跌超過1600點，美股因為聯儲局不斷放水，以及經濟重開向上走，港股大落後，相信短期港股或有一浪反彈。不過到6月下旬左右就要小心了，因為已接近人大正式推出《港區國安法》的時候，到時會有更多消息流出，股市壓力就會到來。
看上周四的期指結算日，股市當日上午最多曾跌521點，但午後由藍籌股帶動回穩，收市跌幅收窄至168點。結算日先大跌、之後跌幅收窄，是一個插低結算價平淡倉的信號，可能有部份淡倉已在上月結算時計數離場。政治市比較難估，加上美國疫情未爆完暴亂又到，特朗普隨時搵中國和香港出氣，後市仍然比較波動。
陸羽仁
金融High Tea - 陸羽仁 舊文
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