金融High Tea——保利協鑫豪賭「顆粒矽」
上周四平安夜港股只有半日市，大市橫行，恒指收市微升43點，收報26386點。當日阿里巴巴（9988）上演跳崖一幕，由於涉嫌壟斷市場，內地市場監管總局正式對阿里巴巴立案調查。阿里巴巴上周四港股時段跌8%，收報228.2元，在美
國ADR預託證券市場更大插逾13%，換言之美國預託證券市場較香港收市再跌近6%，折合收報215.17港元。另外，騰訊（700）ADR亦較香港收市低2.7%，收報540.8港元；美團（3690）較香港收低2.3%，收報272.71港元。在美國上市的拼多多則顯著造好，大升9%，收報152.75美元。
小心阿里 彈完再插
很多朋友見到阿里巴巴跌得這麼多，是否可以撈底？阿里巴巴如果再跌，短期內跌得過急，是有反彈空間，但整體走勢卻極之肉酸，上周四插穿250天線的232元水平，往後整個走勢都似是反覆下跌，雖然跌得急就會反彈，但大家要注意，阿里巴巴涉及的問題不是那麼簡單。
早前中央政治局開會時明言要針對壟斷經濟。在內地制度，政治局決策等如一錘定音無得上訴。阿里巴巴涉及的表面是市場壟斷，背後亦有政治問題。這些問題不是一時三刻可以解決，所謂的市場壟斷調查，也只是剛剛開始，阿里巴巴相信仍會反覆走弱。
光伏好炒 大水湧入
如果阿里巴巴反彈上245元，回補下跌缺口，反而是沽出時機。中線200元是否守得住，還是一個很大的問號。
有人快樂，就有人愁。上星期四光伏股表現很不錯，新特能源（1799）大升31%，收報12.06元。新特能源規模不大，現價市值也只有37.8億元，是一隻細細隻、好好炒的股份。光伏牛股保利協鑫（3800）上周四回吐6%，收報1.41元。保利協鑫走勢異常強勁，下跌時成交額收縮，基本上強勢未改。內地有好多光伏ETF推出市場，有大水湧入這類股份。
很多人問究竟太陽能股為甚麼會升，其實這類股份集合長中短線的利好因素。中長線利好因素是國際環境，美國當選總統拜登明年一月上任，他是新能源的鼓吹者，預計未來推動經濟的政策，其中一個環節是以大力投資新能源，這對太陽能股及電動車股很有利。
年底趕貨 原料瘋搶
中國的大政策亦有利，「十四五」規劃碳中和目標逐漸明確，牽動新一輪的光伏發電投資熱潮。年底光伏配件被瘋搶，光伏電池矽片及生產矽片的原料都供不應求。一個光伏電池供應商對記者說，「前段時間，天合、阿斯特每天都坐在我們會議室裏等，讓我們安排發貨。」光伏原料如多晶矽供不應求。
衰足十年的保利協鑫近期暴漲300%，變成一隻牛股，大家都好關心究竟保利協鑫為甚麼會大升。保利協鑫過去主要生產矽片和矽片原料多晶矽。最近落重注投資於生產一種新材料「顆粒矽」上。近排顆粒矽概念受到追捧，保利協鑫股價就突然間火熱起來。
12月10日，保利協鑫公佈，預期到2020年底，公司以「矽烷流化牀法」（FBR）生產的顆粒矽有效產能，會由目前的6000噸提升至一萬噸。保利協鑫除了是生產多晶矽的大戶，但在六、七年前已經開始投入很多資源去開發另一種材料顆粒矽的生產。
大力投資 擴大產能
今年9月以來，保利協鑫啟動多個顆粒矽項目的建設。9月8日，公司旗下江蘇中能規劃產能10萬噸、首期5.4萬噸顆粒矽項目正式開工擴建，該項目是全球單體最大規模的顆粒矽項目。10月18日，保利協鑫四川樂山顆粒矽項目宣佈正式開工建設。
內地的證券時報e公司訪問保利協鑫和多間矽料廠和矽片廠，追蹤保利協鑫開發顆粒矽的前景。保利協鑫表示，以傳統的「改良西門子法」生產的多晶矽，與保利協鑫開發的顆粒矽相比，顆粒矽具有投資強度更低、生產能耗更低、項目人員需求更少等優勢。另外，顆粒矽產品形似球狀，更好滿足使用材料尺寸要求，毋須破碎工序，避免損耗和降低破碎成本，並消除破碎過程中引入雜質的風險。
據保利協鑫提供的資料顯示，相比傳統工藝，用FBR工藝生產的顆粒矽，技術流程更短，能夠使投資強度下降30%，生產電耗降低約65%，項目人員需求降低30%。在生產成本上，保利協鑫的顆粒矽與一線棒狀矽相比成本下降30%左右，而且未來仍有成本下降空間。
保利協鑫大力下注在顆粒矽上，問題是顆粒矽未來是否會成為主流。其實光伏行業未來面臨對技術賽道的撤換，例如七、八年前單晶技術打敗多晶技術，由於希望光伏發電成本下降，各個環節都發展新技術以降低成本。業內資料顯示，現時「改良西門子法」生產的多晶矽，佔全球矽料市場份額達到95%左右，相比之下，顆粒矽現時的產能規模，還不足以撼動多晶矽市場。
有多晶矽業內人士指出，光伏行業未來要求高效化，其中一個方向是要求光伏電池由P型轉向N型，但N型電池對矽料的純度要求非常高，現在的顆粒矽只能達到多晶矽中等純度水平，距離致密的材料水平還差幾個等級。顆粒矽的創新，首先要回答問題，包括未來的技術路線和如何發展。顆粒矽廠對於產品展望如果是這樣好的話，首先要有更激進的擴產規模去搶佔市場。
協鑫技術 佔有優勢
保利協鑫有一定技術優勢，公司負責人說，他們在有自主知識產權的多晶矽技術的基礎上，疊加2017年收購美國的Sun Edison Inc旗下的FBR技術團隊和有專業的技術設備，在顆粒矽的生產工藝有重大突破。未來顆粒矽是否能夠大規模應用，除了產品水平，更取決於廠家態度。保利協鑫說，目前顆粒矽的下遊應用，主要是中環和保利協鑫自己（協鑫也大量生產矽片）兩間公司，另外還有晶澳、龍基和晶科等數間企業在批量使用。下遊市場對顆粒矽持開放態度，保利協鑫估計未未顆粒矽技術進一步突破之後，很多公司會樂意迅速切換使用顆粒矽。
內地記者訪問中環股份公司，公司在2019年已開始使用顆粒矽，公司負責人說，「顆粒矽效果還不錯。」雖然現時顆粒矽的產能已經有了，但產量仍未能增加起來。成本優勢取決於產量大幅增加之後的實際變化。他認為顆粒矽成本具有優勢，但要大規模量產之後，才會願意大批量使用。
安信證券表示，保利協鑫的顆粒矽，目前出貨量仍然較少，主要供應中環及自用。其他主流矽片企業對使用顆粒矽的態度中性。安信認為顆粒矽能否大規模替代的關鍵，是下遊大規模應用的邊際趨勢能否形成。
開大開細 一場賭博
總括來說，現時市場勁炒保利協鑫，不但是炒作光伏行業的基本前景，以及最近市場比較火熱的表現，而是開始注意到保利協鑫大幅押注顆粒矽的項目。那些項目的生產線在今年下半年會逐步投產，來年會急促擴大。如果顆粒矽的使可以大幅擴展成為主流的話，保利協鑫目前市值雖然只有接近300億元，但未來若然成功可以吹得很大。內地較大型的光伏企業市值達到3000億元。當然如果豪賭顆粒矽失敗，就只是一場短炒盛宴。
保利協鑫在顆粒矽市場，肯定是其中一個領先者，問題是顆粒矽能否全面搶佔市場尚需觀察。技術項目本身存在一定賭博性質，要看保利協鑫這一舖是否賭得贏。保利協鑫從10月的0.3元起步，近日最高炒上1.64元高位，上升速度十分急勁，現時回落至1.41元，不能排除會再跌深一些。
保利協鑫這輪急升，一直守著10天線之上，現時10天線為1.35元，上周四低見1.36元，現價仍貼近10天線。看來內地光伏市場這場盛宴還陸續有來。問題是保利協鑫最強的顆粒矽，能否成為業內用料的主流了。
陸羽仁
金融High Tea - 陸羽仁 舊文
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