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2022年3月4日 星期五

審計密探CIA - Bittermelon 2022年3月4日

審計密探CIA - Bittermelon 2022年3月4日


阿里業績真的差?
阿里業績真的差?


阿里巴巴在基數高企的情況下,要取得高增長將會愈來愈艱難。(資料圖片)

早前阿里巴巴(NYSE:BABA;9988)公布截至去年12月底第三季度業績,未深入細看的話,其表現可以用驚嚇來形容。

截至去年12月底的3個月(即去年9月至12

月),收入只升9.7%至2,425.8億元(人民幣,下同)。有朋友說,阿里生意做到這麼大,如此升幅算不錯了吧?的確,在基數高企的情況下,要取得高增長將會愈來愈艱難。不過,此財季涵蓋了「雙十一」活動,埋單計數收入的升幅居然只有個位數,怎不令人憂心?再者,2021財年第三季度收入的升幅有36.9%,第四財季的表現如何高下立見。

收入增長大幅放緩也算,最慘是盈利急速倒退,期內營運利潤減少85.6%至70.68億元,營運利潤率僅得2.9%,較2021財年同期的22.2%,下降19.3個百分點。換句話說,一年前100元收入可淨賺22.2元,如今卻只賺2.9元。

有趣的是,利潤急速倒退,阿里的中文新聞稿沒有說明,但英文新聞稿卻披露了原因。原來阿里於期內為「數字媒體及娛樂」業務作出了251.41億元商譽減值,反映早年收購回來的業務「買貴了」。至於涉及的資產是優酷、阿里影業還是其他就不得而知。

見瓜瓜在唱淡,朋友有點不甘心,並解釋說商譽減值令營運利潤倒退,也只是早年太慷慨或太樂觀而已,無損核心業務的盈利能力吧?要尋找答案,可以看看阿里同時公布的「經調整EBIT(經調整除息稅前利潤)」。此數值撇除了資產減值、股份支付開支和無形資產攤銷等項目,較能反映核心業務表現。結果也叫人失望!經調整EBIT於期內減少26.8%,至448.22億元,相關邊際利潤率則下降9.2個百分點至18.5%。數值反映核心業務獲利能力下降。

阿里業務眾多,哪裡出問題呢?根據阿里提供的分部資料,所有業務的收入都有增長,增長率最高是「本地生活服務(包括餓了麼、高德及飛豬等)」,期內收入增27.3%至121.41億元。可是,經調整EBIT的虧損卻擴大了15.3%至49.87億元。

另外,收入佔比和利潤貢獻最高的中國商業(包括淘寶、天貓、淘特、淘菜菜等),期內收入升6.8%至1,722.26億元,但經調整EBIT也要跌19.7%至577.89億元。相關邊際利潤率則下降11個百分點至33.6%。期內收入升但利潤跌,反映成本增加。

整體來說,期內成本增加主要是直接銷售業務的佔比上升,當中包括高鑫零售、天貓超市和盒馬鮮生等。因這些業務的存貨成本須計入銷售成本,加上淘菜菜業務迅速增長,增加了運輸成本,所以影響期內獲利能力。此外,為了刺激用戶增長,期內營銷開支大升44.8%,也是影響獲利能力的原因。

聽了瓜瓜的分析,朋友這時已經崩潰。可是天無絕人之路,阿里業績也有好的地方。在一年前,阿里的營運利潤主要來自淘寶,天貓等中國商業業務,其他業務全部都錄得虧損。一年後的今天,雖然情況也差不多,但雲業務卻扭虧為盈,由去年度同期蝕2.21億元,變為期內賺1.34億元。

此外,綜合上述各點,阿里的業績看似差勁,但撇除商譽等影響,獲利能力倒退是直銷業務使然。只要收入和活躍用戶持續增長(截至去年12月的年度活躍用戶數量按年增19%),業績看來又不是那麼壞。聽到這裡,朋友破涕為笑,瓜瓜這種朋友交得過吧?

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